本报告导读：

    2019 年业绩增速11%；公司全产业链及专业团队优势强，持续优化业务结构，积极布局装配式建筑/新基建/医护康养等多元新兴领域。

    投资要点：

    维持增持。公司2019 年营收214 亿元(+6%)、净利10.2 亿元(+10.7%)符合预期，扣非增速32.9%；考虑疫情影响，下调预测公司2020-21 年EPS至0.7/0.77 元(原0.8/0.91 元)增速6/9%，预测2022 年EPS 为0.85 元增速11%；参考同业可比公司估值并考虑公司为国内民营PPP 龙头之一，给予2020 年16 倍PE，上调目标价至11.2 元，增持。

    毛/净利率小幅提升，经营现金流大幅好转。1)2019 年单季度净利增速21/-1/16/8%；2)毛利率10.2%(+0.8pct)，其中土建施工9.8%(+1.1pct)；净利率4.82%(+0.16pct)；3)四费率2.56%(+0.29pct)；4)经营净现金流3.6 亿元(上年-11 亿元)因加强施工项目回款/应收回收，收现比68.3%(+3.6pct)/付现比59.6%(+8.1pct)；5)应收账款占总资产17.2%(-2.6pct)，负债率80.3%(+1pct)。

    业务结构持续优化，在手订单保障倍数3.7 倍。1)2019 年新签204 亿元，传统施工业务171 亿元(+3%)、PPP 项目33 亿元；2)传统施工业务中公建/厂房/市政类项目占比47.9%，房建占比从上年的96.8%下降至41.3%；从投资主体角度看，非民营投资项目占比49.7%；3)截至2019 年末在建项目783 亿元，保障倍数3.7 倍；4)2020 年计划新签300 亿元(+47%)。

    积极布局装配式建筑/新基建/医护康养等多元新兴领域。1)子公司龙元明筑将S-SYSTEM 钢结构全装配化产品迭代升级到2.5 版本，最高装配率95%；2)PPP 投建有序推进，截至目前共设立SPV 公司66 家、累计开工率超90%；未来将持续发展运营业务，打造国内领先的PPP 全生命周期投资运营服务平台；3)推进可转债、拟资产证券化，将为项目建设赋动能；4)将布局新基建潜在机会如智慧城市/数据中心等；拟联合设立医养产业基金拓展医养市场；将利用PPP 优势探索分布式光伏发电业务。

    风险提示：订单增长/新业务拓展不及预期，基建投资下行等