全年业绩增长10%符合预期，在手订单充裕保障持续增长。公司2019 年实现营收214.3 亿元，同增6%，其中PPP 及BT 项目施工实现营收78.1 亿元，同增10%；实现归母净利润10.2 亿元，同增11%，符合预期。分业务看，2019 年土建施工/装饰与钢结构/水利施工/PPP 项目投资业务分别实现营收189.0/9.3/3.4/9.5 亿元，分别同增3%/-0.5%/70%/74%，水利施工及PPP 项目投资业务增长迅速。公司2019 年新接订单203.6 亿元，计划2020年新接300 亿元，同增47%；计划完成产值230 亿元，其中PPP 投资80亿元。截至2019 年末公司在建项目合计782.9 亿元，是2019 年营收的3.7倍，充足订单有望促2020 年业绩持续稳健增长。

    公司近年来进入平稳增长期的同时，积极推动业务结构调整和转型升级。在施工板块，公司从过去主要承接民营房建业务向政府公建、央企国企项目调整，后二者占比均已达约50%水平，有助于未来提升毛利率，同时技术上向装配式建筑升级。在投资板块，公司在控制规模、优先项目、提高盈利的同时，逐渐进入投收平衡态，并积极探索加速资产周转和资产交易的创新路经。在运营板块，随着公司更多项目进入到运营期，公司逐渐积累了大量运营型业务，已拥有产业园区、智慧停车、市政道路养护等多家专业运营子公司，并在医疗养老、文化、体育、旅游、教育和环保等领域积极探索，目前运营业务已包括物业维护360 万平方米、场馆69 万平方米、市政道路50多条、站前广场13 万平米等，并有意识地在细分领域培养专业化能力。

    拟与树兰俊杰设立医养产业基金，共拓医护康养蓝海市场。公司公告为提升自身医疗养护能力培养，进一步推进公司在医养领域发展，公司拟与杭州树兰俊杰投资共同发起设立树兰龙元医养产业基金，规模20 亿元，其中公司直接认缴有限合伙人份额约5 亿元，占基金总规模约25%，通过普通合伙人出资200 万元，占基金总规模的0.1%。公司此前已中标多个医院类PPP项目，预计近两年将逐步进入运营期。公司拥有专业的PPP 团队，在政府公共项目领域具有较强的纵向投融资一体化专业能力。而此次合作方树兰俊杰的管理团队亦是树兰医疗的核心成员，后者是一家由院士团队发起创办的新型医疗集团，实力雄厚。公司有望依托基金合作方的专业团队优势、资源优势和品牌优势，实现能力互补、协同发展。

    投资建议：预测公司2020-2022 年归母净利润分别为10.7/11.8/13.0 亿元，同比增长5%/10%/10%，对应EPS分别为0.70/0.77/0.85 元（19-22 年CAGR为8.3%），当前股价对应PE 分别为13/12/11 倍，考虑到当前基建行业上行趋势及公司积极开拓运营新市场潜力，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响超预期风险，基金投资风险，PPP 政策风险，项目融资进度不及预期风险等。