本报告导读：

    公司作为民营PPP 龙头业绩增长韧性明显优于同行，拟发行可转债募资20.2 亿元利于加快旗下项目推进落地，2019 年业绩有望继续保持较快增速。

    投资要点：

    维持增持。2019年Q1营收58.5亿（+8.3%）/归母净利2.6亿（+21.1%）符合预期，公司业绩增长具备韧性，维持预测2019-2021年EPS为0.79/0.98/1.14元，增速31/24/16%,维持目标价11.06元，对应2019-2021年14/11/10倍PE,增持。

    经营净现金流明显改善、毛/净利率提升、资产负债率降低。1） 2019Q1营收增速8.3%扭转2018Q4营收负增情形表明旗下项目新开工以及存量项目推进良好，增长具备持续性；2）经营净现金流-6.4亿（2018Q1为-9.3亿），收现比71.1%（+17.2pct）/付现比71.3%（-1.4pct）；3）毛利率10.2%（+0.6pct）/净利率4.5%（+0.6pct），销售费率0.1%持平/研发及管理费率2.5%（+0.1pct）/财务费率0.6%（+0.5pct）；4）资产减值损失0.4亿（+16.7%），应收账款及票据/总资产16.7%（-4.6pct），存货/总资产26.2%（-12.2pct），资产负债率79.0%（-3.3pct）。

    拟发行可转债募资20.2亿元充实资金实力，2019Q1新签订单31.5亿/全年目标350亿保障业绩增长韧性。1）公司拟发行可转债募资20.2亿元，其中6.1亿元用于补充流动资金，其余投向旗下四个PPP项目；2）2019年Q1新签订单31.5亿（-41.4%）且均为单一施工合同或主因公司审慎经营挑选更优质订单所致，目标2019年新签订单350亿（-5.8%），其中PPP订单150亿（-27.1%）/单一施工订单200亿（+20.6%）；3）2017年9月完成员工持股成本11.3元/股（倒挂59%），2018年4月完成定增价10.7元/股（倒挂50%），2019年3月末基金持仓1.28%处较低水平；4）间接持有航宇科技25.27%股权，受益科创板题材。

    催化剂：社融数据持续好转、PPP条例出台、融资利率持续下行等。

    风险提示：社融大幅下滑、政策集中整顿PPP、融资成本大幅上行等。