本报告导读：

    高毛利率PPP 业务营收高增助推公司2018 年业绩高增，公司在手订单/现金充足叠加信用环境改善，公司PPP 全产业链优势更加凸显并提升增长弹性。

    投资要点：

    维持增持。2018年营收202.1亿/+13%、净利9.2亿/+52%符合预期，维持预测2019-2021年EPS为0.79/0.98/1.14元，增速31/24/16%,维持目标价11.06元，对应2019-2021年14/11/10倍PE,拟每10股派现金红利0.6元（含税），增持。

    PPP收入高增及费率降低贡献盈利弹性、经营现金流承压、毛/净利率提升。1） Q1-Q4营收增速36/16 /10/-4%,归母净利增速81/ 58/ 24/ 51%,其中高毛利率PPP收入76.5亿/+70%、占比38.1%（+12.8pct）是公司业绩高增主因；2）经营净现金流-11.0亿（-165%）主因较多项目新开工经营支出增加，收现比64.8%（-4.8 pct）/付现比51.6%（+2.2pct）；3）毛利率9.5%（+1.1pct）/净利率4.7%（+1.3pct），研发以及管理费率1.9%（-0.1pct）/财务费率0.3%（-0.4pct）；4）资产减值损失1.0亿（+1.0%），应收账款/总资产19.7%（-8.1%pct）、存货/总资产26.0%（-10.0pct），资产负债率79.3% （-4.0pct）。

    在手订单充足且推进顺利保障2019年业绩增长韧性，PPP产业链优势提升弹性。1）2018年新成立spv公司20家/期末共计56家且开工52个项目，新增融资落地14个项目/新增融资贷款53.3亿，PPP全产业链布局更占优势；2）2018年新签订单372亿质量更高，粗略估算目前在手未执行订单超700亿（约2018年营收3.5倍）；3）2017年9月完成员工持股成本11.3元/股（倒挂47%），2018年4月完成定增价10.7元/股（倒挂38%），2019年3月末基金持仓0.25%创历史新低；4）间接持有航宇科技25.27%股权，受益科创板题材。

    催化剂：社融数据持续好转、PPP条例出台、融资利率持续下行等。

    风险提示：社融大幅下滑、政策集中整顿PPP、融资成本大幅上行等。