本报告导读：

    公司2018 年前三季度业绩增速略低于预期或主因偏紧的融资环境所致，公司作为民营PPP 龙头凭借人才优势和资金优势，未来业绩表现有望相对较稳健。

    投资要点：

    维持增持。2018年1-9 月营收 151 亿/+20.5%、净利5.6 亿/+53.0%略低于预期，小幅下调2018/19年EPS为0.60/0.79 元（原0.63/0.87 元），增速53/30%。因板块估值中枢下移，下调目标价为8.58 元（原12.75 元元），30%空间，增持。

    Q3 营收放缓拖累业绩不及预期、毛/净利率提升、经营净现金流边际改善。1）Q1~Q3 营收增速36.11/16.30/10.28%,净利增速80.91/57.63/23.67%,Q3 增速放缓或主因融资趋紧；2）毛利率9.17%/+0.65pct,净利率3.74%/+0.87pct或主因PPP 收入占比提升，三项费用率2.60%/-0.43pct（考虑研发费用同口径三项费用率2.82%）；3）经营净现金流-7.06 亿（2017 年同期-8.15 亿）主因付现比降低较多（收现比51.46%/-10.87pct,付现比48.53%/-16.26pct）；4）资产负债率78.95%/-3.7pct,资产减值损失占收入比0.88%/-0.16pct

    公司在手现金相对较充裕利于在手订单执行落地，专业PPP 团队保驾护航项目推进更合规、更稳健。1）2018 年三季度末公司在手现金41.26 亿元、占流动资产比13.6%相对较高，利于在手订单稳健落地；2）公司旗下龙元明城和杭州城投发挥PPP 人才优势保障PPP 项目合规运作/融资推进/盈利管控，在未来在市场竞争及发展过程中表现更加稳健；3）2017 年9月完成购买的员工持股计划成本11.31 元/股（倒挂71%），2018 年4 月完成定增价格10.67 元/股（倒挂62%），2018 年6 月控股股东及高管增持2000 万元/成本6.5-6.7 元；4）9 月底机构持仓仅7.79%创2016 年来最低。

    催化剂：PPP 项目融资加快、PPP 项目回报率提升、基建投资回暖等。

    风险提示：利率持续快速上行、PPP 项目继续整顿、财政支出收缩等