业绩保持高增，盈利能力持续提升

    公司2018 年前三季度实现营业收入151.3 亿元，同比增长20.49%，实现归母净利润5.58 亿元，同比增加52.95%，业绩大幅增长主要系公司PPP 业务贡献利润。Q3 实现营业收入47.46 亿元，同比增长10.28%，实现归母净利润1.63 亿元，同比增加23.67%，三季度增速有所放缓，主要受PPP 政策调控的影响。公司前三季度毛利率和净利率分别为9.2%和3.7%，较去年同期分别提升+0.6pct/+0.9pct。

    Q3 经营性现金流大幅流入，费用率基本稳定

    公司前三季度期间费用率为2.8%，较去年同期下降0.2pct，其中销售/管理/财务费用率分别为0.03%/1.8%/0.7%，较去年同期分别变动+0.0/-0.1/-0.1pct。前三季度经营性现金流净流出7.1 亿元，Q3 单季度净流入10.7 亿元，或因公司部分项目开始进入回款期。

    收现比与付现比分别为51.5%和48.5%，较去年同期分别下降10.9 和16.3pct，付现比大幅下降，且已低于收现比。

    PPP 业务收入占比不断提升，新签订单充足支撑公司未来业绩增长

    2016/2017/2018H1 PPP 业务收入分别为9.33/45.0/40.21 亿元，分别占当期营业总收入的6.4%/25.2%/38.7%。随着公司PPP 项目的持续落地推进，实现PPP 收入增速逐年大幅提高。PPP 业务毛利率高于传统建筑施工业务，对公司盈利能力提升明显。截止2018 年上半年末，公司承接PPP 项目63 个，累计总规模741.52 亿元，覆盖综合类建设，市政道路、水利等领域。公司18H1 新承接业务为18H1 收入的1.8 倍，在手订单充足保证未来业绩增长。

    融资结构多元化资金充足，公司作为民营PPP 龙头或受益

    PPP 持续规范18 年4 月公司完成非公开发行约2.68 亿股新股，募资总额28.67 亿元，全部用于PPP项目的投资建设。同月发行金额分别为9 亿元和20 亿元的公司中期票据以及超短期融资券。目前公司授信额度充裕，PPP 融资审批与提款工作顺利推进，上半年获新项目贷款批复5 笔，提款金额30 多亿元，累计提款70 多亿元，项目贷款与项目周期及项目建设进度充分匹配。公司定增落地、票据融资券获批、融资结构多样化，未来PPP业务资金将更充足。PPP 清库完成后项目逐步规范，年末PPP 条例出台有助于市场信心恢复。根据财政部PPP 项目库的数据，截至18 年6 月，民企PPP 项目参与率39.4%，相比17 年34.7%提高4.7pct。公司作为PPP 民营龙头资金充足，有望进一步受益。此外，截至18 年7 月10 日，公司控股股东赖朝辉先生及部分高级管理人员增持300.92万股公司股票，累计增持金额为约2000 万元，占公司总股本的0.20%，控股股东增持彰显公司发展信心。

    盈利预测和投资评级

    盈利预测基本假设如下：（1）营业收入：公司18H1 营收同增25.82%，新承接业务184.8亿元，为18H1 营收的1.8 倍，预计未来收入将保持稳定增长；（2）毛利率：公司18年前三季度毛利率9.2%，较去年同期提升0.6pct，系毛利率较高的PPP 业务增长较快所致，考虑公司未来PPP 业务将持续开展，预计未来将稳中有升；（3）期间费用率：

    公司营收保持稳定增长，伴随PPP 业务扩大，管理费用与融资支出可能增加，期间费用率或有所提升。公司大力推广PPP 业务，18 年前三季度业绩增长较快系PPP 业务利润贡献较多，目前公司已完成非公开发行募资28.67 亿元，定增落地融资完成后PPP融资受益，有望驱动未来业绩增长。我们预计18-20 年公司归母净利润分别为9.0/12.7/16.5 亿元，对应18-20 年EPS 分别为0.59/0.83/1.08 元，按照最新收盘价对应18 年PE 为11.2 倍，估值水平较低，维持“买入”评级。

    风险提示：固定资产投资不及预期，项目推进不及预期，PPP 政策监管趋紧，公司融资成本增加，项目回款速度不及预期等。