业绩实现较快增长，但Q3 增速有所下降。2018 年前三季度公司实现营收151.30 亿元，同比增长20.49%，归母净利润为5.58 亿元，同比增长52.95%，扣非后归母净利润为5.46 亿元，同比增长76.39%，公司营收的增加，主要得益于PPP 项目的推进。分季度看，Q1、Q2、Q3 营收分别同比增长36.11%、16.30%和10.28%，营收增速逐渐下降；Q1、Q2、Q3 归母净利润分别同比增长80.91%、57.63%和23.67%，归母净利润增速也逐渐下降。

    毛利率提升，期间费用率下降，经营现金流好转，但回款仍有待改善。前三季度归母净利润实现快速增长，同时增速快于营收，我们认为主要因为：1）毛利率为9.17%，同比提升0.65 个pct，主要得益于PPP 项目的大量落地，我们认为PPP 业务收入占营收比例提升；2）期间费用率（含研发费用）下降0.20 个pct 至2.83%，其中管理费用率（含研发费用）下降0.13 个pct至2.06%，财务费用率下降0.08 个pct 至0.74%，主要因为28.67 亿元定增资金到位；净利率提升0.88 个pct 至3.74%。现金流方面，经营性现金流净额为-7.06 亿元，较17 年同期增加1.09 亿元，但收现比下降10.87 个pct 至51.46%，付现比下降16.26 个pct 至48.54%，现金流的改善与对外支出减少有关。

    PPP 业务能力出众，在手资金充足，项目不断落地。公司PPP 项目多并表，18 年前三季度母公司长期应收款为0 亿元，合并报表长期应收款为157.58亿元，长期应收款的增加，多为BT/PPP 项目公司并表所致，与年初余额相比，增加了85.72 亿元。公司在PPP 领域具有较强的优势，旗下龙元明城和杭州城投员工超过350 人，加上PPP 区域市场团队以及PPP 运营板块、PPP大数据公司等，专业从事PPP 的专业人员超过500 人，团队拥有8 位国家发改委和国家财政部PPP 双库专家，是双库专家人数最多的社会资本之一。

    公司在手订单充足，承接了大量的PPP 订单，截至三季度末，在手货币资金41.26 亿元，主要因为4 月份28.67 亿元增发完成。此外，公司具有充裕的银行授信额度，将有效保障项目的顺利落地。我们看到截至三季度末的长期借款较期初增长83.74%，主要由于PPP 项目公司融资增加，PPP 项目不断落地。

    盈利预测与评级。我们预计公司18-19 年EPS 分别为0.59 元和0.87 元，公司在手订单充足，资金充裕保障项目落地；此外，PPP 业务的占比提升，给予18 年14-15 倍市盈率，合理价值区间8.26-8.85 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。政策风险，回款风险，订单落地不及预期。