公司公布2017 年年度报告。报告期内公司实现营收60.56 亿元，同比增长136.57%；实现归母净利润3.01 亿元，同比大增484.99%，EPS 为0.16 元/股，符合市场预期。业绩增长的主要原因是鹏欣矿业并表以及主要产品阴极铜量价格上涨、毛利率提升。

    铜价上行带动公司阴极铜业务业绩持续增长。随着LME 铜价从2015 年期末约4700 美元/吨上涨到2017 年期末约7200 美元/吨，公司业绩受铜价上涨影响而快速增长；同时，2016 年底公司完成了对鹏欣矿投少数股权（49.82%）的收购，从而对阴极铜主要生产实体希图鲁铜矿的权益占比提升，盈利空间扩大。2017 年公司共生产阴极铜33,920.27 吨，销售36,339.84吨，销量同比增长8.98%，阴极铜产品量价齐升带动公司业绩大幅增长。

    进入2018 年以来，LME 铜价围绕7000 美元/吨徘徊。我们认为铜行业将进入2-3 年的景气周期，行业供需由过剩转为短缺且缺口并逐步扩大，铜价中枢将继续上移，铜价上涨背景下，公司业绩大增有望持续。

    产能扩张稳步推进，铜钴、黄金业务齐发展。目前公司拥有希图鲁矿业4万吨阴极铜产能，在建2 万吨阴极铜和7000 吨钴项目，全部建成后，公司将拥有6.27 万吨阴极铜产能和8174 吨钴产能。报告期内公司氢氧化钴一期（3000 金属吨/年）生产线工程和钴矿石交易中心已经开始建设，产能预计将在2018 年底建成投产。

    同时，公司2017 年收购南非奥尼金矿，并积极推进矿山的复产工作。矿山达产后生产规模有望达6000t/d，产能将在未来6 年内逐步恢复，届时四个矿区将达成年处理198 万吨矿石、生产95%合质金11.74 吨的生产能力。2018 年矿井复产工作将得到进一步落实。

    积极布局钴镍，尽享新能源产业红利。公司在刚果（金），上游通过与杰拉德、中色地科达成战略合作伙伴并签订包销协议以及建立钴交易中心，锁定上游质优价廉钴矿原材料，下游与格派新能源签订5 年包销协议，锁定30%氢氧化钴产量；在澳大利亚，参股Clean TeQ 获得除非洲外最优质的Syerston 镍钴矿，并以其关键技术从红土镍矿中低成本生产电池级硫酸钴、硫酸镍，下游与当升科技签订5 年包销协议，锁定约20%的硫酸钴和硫酸镍产量。Syerston 镍钴钪矿将建设平均年产镍1.87 万吨、钴3222 吨、钪49.2 吨项目，达产后有望每年确认投资收益2.48 亿元。

    盈利预测与投资建议：我们测算公司2018~2020 年归母净利润分别为5.51亿元、7.37 亿元和7.73 亿元（根据公司项目投产进度对模型进行了些许调整），EPS 分别为0.29、0.39 和0.41 元/股（若定增顺利完成，预计备考EPS分别为0.26、0.35 和0.37 元/股），对应现价PE 分别为35 倍、26 倍和25倍。考虑到公司新增产能放量将大幅增厚公司业绩，同时原有产能未来五年仍将稳定放量，在高铜价背景下公司业绩可期，维持公司“买入”评级。

    风险提示：铜、钴等金属价格下跌；产能放量不及预期