立足中国，发展海外，多金属业务协同发展

    自上市以来通过多项举措，夯实铜业务、发展金业务、积极加码新能源上游镍钴业务，实现多金属协同发展。 资源方面，公司持股希图鲁矿业铜矿72.5%股权，奥尼金矿 74%股权， Syerston 镍钴钪项目 16.19%的股权，同时还与 Gerald 拥有包销协议。 加工能力方面， 希图鲁矿业目前拥有 4 万吨阴极铜产能；公司在建的有 2 万吨阴极铜和 7000 吨钴项目， 全部建成后，公司将拥有 6.27 万吨阴极铜产能， 8174 吨钴产能， 以当前价格估算净利润达 1.79 亿美元；同时奥尼金矿在建 11.2 吨 95%合质金项目，达产后有望贡献毛利超 13亿元。此外 Syerston 镍钴钪矿项目将建设平均年产镍 1.87万吨，钴 3222 吨，钪 49.2 吨， 达产后有望每年确认投资收益 2.48 亿元。

    新能源布局雏形初现，公司有望实现二次腾飞

    公司新能源布局雏形初现， 在刚果（金）， 上游通过与杰拉德、中色地科达成战略合作伙伴并签订包销协议以及建立钴交易中心，锁定上游质优价廉钴矿原材料，下游与格派新能源签订 5 年包销协议，锁定 30%氢氧化钴产量； 在澳大利亚， 参股 Clean TeQ 获得除非洲外最优质的 Syerston 钴矿，并以其关键技术低成本生产电池级硫酸钴、硫酸镍， 下游与当升科技签订5 年包销协议，锁定约 20%的硫酸钴和硫酸镍产量。随着公司项目的逐步推进，公司新能源上游钴镍资源布局将越来越完善，未来有望乘新能源浪潮实现二次腾飞。

    Clean TeQ 公司拥有提镍&钴关键技术，未来有望大规模生产

    Clean TeQ 拥有树脂离子交换吸附技术，可从红土镍矿中直接提取生产电池级硫酸镍和硫酸钴，不需要进一步精炼，具有工艺流程短、成本低、投资小等特点。硫酸镍是三元材料中镍金属的来源，三元占比提升+高镍化将带动需求快速增长。在硫化镍矿扩产存在瓶颈，传统的生产工艺无法以红土镍矿生产硫酸镍的背景下，硫酸镍出现供给短缺是大概率事件。 公司低成本提镍钴技术，未来有望大规模生产。

    盈利预测与投资评级： 我们测算公司 2017-2019 年归母净利润为 3.53 亿/5.57 亿/7.31 亿元，对应 EPS 分别为 0.19/0.29/0.39 元/股，对应现价 PE分别为 49/31/24x， 若定增顺利完成，预计备考 EPS 分别为 0.17/0.27/0.35元/股。考虑到公司新增产能放量将大幅增厚公司业绩，同时希图鲁铜矿原有产能未来五年仍将稳定放量，在高铜价背景下公司业绩可期。 2017年 9 月 7 日，公司第一期员工持股计划增持 51.11 万股，均价 9.5449 元/股，员工持股彰显企业信心， 参考同类型上市公司给予目标价 13.05 元，对应 2018 年 45 倍 PE， 上调至买入评级。

    风险提示： 新产能放量不及预期，铜、金、钴价下跌， Clean TeQ 业绩不及预期， 战略合作框架协议不具有法律约束力，具体的实施内容和进度尚存在不确定性