【投资要点】

    　　公司披露25 年及26Q1 业绩。公司25Q4 实现营业收入250.99 亿元，同比增长29%，环比增长33%；实现归母净利润12.55 亿元，同比增长69%，环比增长28%。公司26Q1 实现营业收入225.88 亿元，同比增长52%，环比下滑10%；实现归母净利润23.81 亿元，同比增长129%，环比增长90%。公司25 年利润分配方案为：每10 股派发现金股利4.58 元（含税），共计分配22.20 亿元，股利分配率45%。

    　　矿产铜生产基本恢复正常。公司25 年矿产金产销量分别为18.40/18.28 吨，同比增长0.27%/1.05%；矿产铜产销量分别为6.62/6.83 万吨，同比下滑19.25%/17.38%，主因内蒙古矿业选矿厂事故影响。公司26Q1 矿产金产销量分别为4.62/4.23 吨，同比变动+2.34%/-0.60%；矿产铜产销量分别为1.96/1.96 万吨，同比变动+3.99%/-2.56%，或表明内蒙古矿业生产已基本恢复正常。库存方面，经计算，截至26Q1 末，矿山金/矿山铜库存分别为3.5/945.7 吨，我们认为，高库存或是保证公司盈利稳定的有力工具。

    　　矿产金利润占比或大幅提升。2025 年，公司矿产铜主要子公司湖北三鑫和内蒙古矿业分别贡献归母净利润6.46/17.27 亿元，分别同比变动+24%/-16%；冶炼业务主要子公司中原冶炼厂贡献归母净利润5.23 亿元，同比变动-7%。按归母净利润简单倒算来看，矿产金业务利润占比或得到大幅提升。

    　　在建重点项目进展顺利。莱州汇金纱岭金矿建设工程、内蒙古矿业尾矿库加高扩容工程正有序实施中，其中纱岭金矿累计投入金额39.43亿元，已达项目整体金额的88%，我们预计纱岭金矿或投产在即。集团“十五五”规划亮眼，有望带动公司层面高增长。据中国矿业网，公司股东中国黄金集团推进“十五五”末实现“三倍增、三翻番”目标，即营业收入、资产总额、利润总额实现倍增；矿产金产量翻两番，矿山铜产量翻一番，职工人均收入翻一番。

    　　【投资建议】

    　　公司作为老牌央企控股的黄金企业，后续或持续受益于中国黄金集团“十五五”规划，成长性有望重启，盈利能力有望稳步提升。我们预计，公司26-28 年归母净利润分别94.1/126.4/147.4 亿元，对应26 年5 月27 日股价12.1/9.0/7.7 倍 PE，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　金/铜价超预期下跌、扩产进展不及预期、分红政策调整风险。