公司公布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年公司实现营收612.64 亿元，同比+7.20%，归母净利润29.78 亿元，同比+57.11%，扣非归母净利润29.87亿，同比+51.72%。2024Q1 实现营收131.64 亿元，同比-1.37%，实现归母净利润7.83 亿元，同比+43.73%，环比-13.56%。

    　　23 年生产平稳，库存上升，Q1 矿产金产量同比增长。2023 年公司矿山金/矿山铜产量分别为18.89 吨/8.00 万吨，同比变化-5.22%/+0.84%，销量分别为18.27 吨/9.16 万吨，同比变化-6.16%/+14.30%，截止年末矿山金/矿山铜库存分别为2.68 吨/3677.99 吨，同比变化+30.10%/-75.96%，23 年矿产金产量略有下滑，库存量上升明显。2024Q1 矿山金/矿山铜产量分别为4.47 吨/1.87万吨，销量分别为4.15 吨/2.09 万吨，同比变化+9.89%/+16.11%，Q1 矿山金库存为2.74 吨。根据公司规划，2024 年公司计划生产矿产金18.63 吨，矿山铜7.61 万吨，生产经营计划稳健。

    　　价格上涨带动毛利率上升，费用控制成效显著。2023 年公司矿山业务毛利率为44.33%，同比+5.07pct。价格来看，2023 年国内黄金/铜/钼精矿的均价同比变化+14.60%/+1.04%/+37.04%，价格上涨带动盈利能力提升。费用来看，全年期间费用率为4.69%,同比-0.60pct，其中销售/管理/财务费用分别为0.83/16.76/4.29 亿元，同比变化-7.54/-9.55%/-33.58%，管理费用和财务费用的大幅降低，公司全年深化改革，累计实现降本增效1.63 亿元。

    　　勘探与并购并行，不断夯实资源根基。截至2023 年底，公司保有资源量金金属量891.7 吨，铜金属量216.2 万吨，钼金属量45 万吨。2023 年公司地质探矿累计投入资金2.12 亿元，新增金金属量30.66 吨、铜金属量13.35 万吨，且通过并购莱州中金，增储金金属量372 吨，公司黄金资源储备雄厚。

    　　重点项目按计划推进，纱岭金矿放量带动高增长。截至2023 年底，公司在建重点项目已累计完成投资5.82 亿元，其中辽宁新都整体搬迁改造项目按期建设、投产；内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已建成投产；山东纱岭金矿加快推进项目建设，目前井下方面，四条竖井已落底，正开展中段开拓、溜破系统、排水系统等工程施工，地表工程正有序施工中。纱岭金矿平均品位达到2.77g/t，为全国十大金矿之一，根据可研报告预计2025 年6 月份建成，投产后首期产量有望达到11 吨，后期年产量约为6.6 吨，未来有望大幅提升公司矿产金产量。

    　　盈利预测与投资建议：公司大力推进“资源生命线”战略，其并购的莱州中金旗下的纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能，公司业绩有望充分受益于金价上行带来的盈利能力提升和产量增长，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为40.79/45.37/52.70 亿元，对应pe 为16/14/12X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：金属价格下跌，资产注入不及预期，矿山项目进度不及预期等。