事件：公司发布2023 年年报与2024 年一季报。公司2023 年实现营业收入612.64 亿元，同比增长7.20%；实现归属母公司股东净利润29.78 亿元，同比增长57.11%；实现扣非后归属于母公司股东净利润29.87 亿元，同比增长51.72%。2024 年一季度公司实现营业收入131.64 亿元，同比减少1.37%； 实现归属母公司股东净利润7.83 亿元，同比增长43.73%，环比减少13.58%；实现扣非后归属于母公司股东净利润7.41 亿元，同比增长36.38%，环比减少16.65%。

    　　矿山产销基本保持稳定：公司2023 年生产矿产金、矿山铜、冶炼金、电解铜18.89 吨、8.0 万吨、40.87 吨、41.09 万吨， 分别同比-5.22%、+0.84%、2.17%、4.53%；销售矿山金、矿山铜、冶炼金、电解铜18.27 吨、9.16 万吨、41.02 吨、41.22 万吨， 分别同比-6.16%、14.30%、3.14%、5.09%。公司2024Q1 生产矿产金、矿山铜、冶炼金、电解铜4.47 吨、1.87万吨、9.86 吨、10.14 万吨，分别同比+8.91%、-6.03%、-1.63%、-4.88%；销售矿山金、矿山铜、冶炼金、电解铜4.15 吨、2.09 万吨、9.50 吨、8.28万吨，分别同比+9.89%、+16.11%、-3.14%、-9.80%。公司预计2024 年全年生产矿产金18.63 吨，冶炼金37.63 吨； 矿山铜7.61 万吨，电解铜39.23 万吨。

    　　金铜价格上涨带动业绩增长：2023 年国内黄金均价同比上涨14.72%至449.66 元/克，国内精炼铜均价同比上涨1.34%至68401.82 元/吨。金铜价格的上涨，使公司盈利能力提升，公司2023 年黄金业务毛利率同比提升3.07 个百分点至10.52%， 铜业务毛利率同比提升1.78 个百分点至11.32%，拉动公司2023 年业绩大幅增长。2024Q1 国内黄金均价同比上涨16.50%至489.45 元/克， 国内精炼铜均价同比上涨1.14%至69440.69元/吨， 支撑公司2024Q1 业绩继续同比上行。

    　　扭亏控亏取得新突破，成本管控持续提升： 报告期内， 公司坚持成本领先战略，从管理决策、工艺工序、科技创新、管控措施上深挖降本潜力，稳步做好成本压降， 成本管控向纵深推进，2023 年全年累计实现降本增效1.63 亿元。2023 年公司期间费用同比下降11.62%，其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比变化-7.54%、-9.55%、+3.49%、-33.58%，期间费用中除去研发费用均实现了下降。

    　　国企改革提高上市公司质量，集团优质矿山资产注入加速，资源保障根基进一步夯实：报告期内，公司深入推动实施国有企业改革深化提升行动， 积极提高上市公司质量， 完成对集团大股东手中优质黄金矿山资产莱州中金、内蒙古金陶的股权收购， 显著提升公司整体矿山资质量、未来盈利能力与成长性。此外，公司深度融入新一轮找矿突破战略行动，新增金金属量30.66 吨、铜金属量13.35 万吨。截至2023 年底，公司保有资源储量金金属量891.7 吨，铜金属量216.2 万吨，钼金属量45 万吨。

    　　投资建议： 预计公司2024-2026 年实现归母净利润35.89/42.20/49.28 亿元， EPS 分别为0.74/0.87/1.02 元， 对应2024-2026 年PE 为18.02/15.32/13.12 倍。金铜价格强势上涨，公司业绩有望持续高弹性释放。

    　　且公司作为A 股唯一黄金矿业央企上市平台，国企改革加速、加强央企市值管理要求下大股东优质金矿资产注入加速， 公司未来成长性得到重塑， 维持“推荐”评级。

    　　风险提示：黄金价格大幅下跌的风险；铜价大幅下跌的风险；美联储降息不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险； 集团大股东资产注入不及预期的风险。