核心观点：

    　　Q1 归母净利润同增44%。据年报，23 年公司实现营收613 亿元，同增7%；归母净利润29.8 亿元，同增41%（22 年调整前），其中子公司内蒙古矿业、湖北三鑫分别实现净利润23 亿元、8 亿元，同增55%、增40%；Q4 实现营收157 亿元，同降8%；归母净利润9.1 亿元，同增126%。据一季报，Q1 公司实现营收132 亿元，同降1%；归母净利润7.8 亿元，同增44%。受益金属价格上涨，公司矿产资源盈利能力显著提升。

    　　Q1 金铜钼价格环比上升。据Wind，23Q4 SHFE 黄金均价472 元/克，同增18%，环增3%；SHFE 铜均价67706 元/吨，同增4%，环降1%；钼精矿均价3120 元/吨度，同降9%，环降24%；24Q1 SHFE 黄金均价491 元/克，同增17%，环增4%；SHFE 铜均价69467 元/吨，同增1%，环增3%；钼精矿均价3328 元/吨度，同降30%，环增7%。

    　　在产矿生产相对稳定，期待纱岭金矿建成投产。据年报，23 年公司矿产金产量18.89 吨，同降5%；矿山铜产量8.0 吨，同增1%；Q4 矿产金产量4.98 吨，同降1%；矿山铜产量1.93 万吨，同降1%。据一季报，Q1 公司矿产金产量4.47 吨，同增9%；矿山铜产量1.87 万吨，同降6%。公司在产矿生产相对稳定，据年报，截至报告期，纱岭金矿建设项目工程进度累计达37%，期待建成投产。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为0.74/0.76/0.89元/股，对应最新收盘价的PE 分别为18.0/17.7/14.9 倍。金价仍在蓄势，钼价、铜价预计仍将强势，公司主力矿山盈利能力将持续强劲，同时拥有纱岭金矿等增量预期，我们认为给予公司24 年25 倍PE 估值较为合理，对应公司合理价值18.59 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。价格波动、成本抬升风险；增量不及预期风险。