黄金产储量得到提升，集团注资潜力较大

    　　公司收购纱岭金矿带来黄金储量和产量的提升，金、铜双业务驱动业绩更加稳定，探矿增储及集团注资潜力较大，2022 年公司产金量19.93 吨，我们预计2025 年产金量达24 吨左右。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为29.03、33.19、35.10 亿元，EPS 分别为0.60、0.68、0.72 元；对应2024 年1 月17 日收盘价的PE 分别为14.9、13.1、12.3 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　“中国黄金第一股”，金、铜双轮驱动业绩

    　　中金黄金成立于2000 年6 月，是黄金行业唯一上市央企，产品以金、铜为主。

    　　公司经营业绩持续向好，2018-2022 年归母净利润年复合增长率81.3%，金铜双轮驱动增加业务稳定性；公司费用管控行业领先，股利支付率、股息率稳定提升，持续分红凸显价值。

    　　黄金：储量丰富，探矿增储+集团注资，未来可期公司保有黄金资源储量891 吨，矿山品位较高，且持续探矿增储，近5 年年均增储黄金将近30 吨。中国黄金集团注资潜力较大，2023 年集团注入的莱州纱岭金矿资源储量达到372.06 吨，达产后首期预计年产金11 吨，权益产金4.84 吨。

    　　待注入资产内蒙古金陶、贵州锦丰矿业、云南黄金、河北大白阳矿业年产金量分别达1.4 吨、4 吨、1.5 吨、0.6 吨，合计7.5 吨左右。预计公司2023-2025 年产金量分别达到20.0、21.0、24.0 吨。

    　　铜钼：内蒙古矿业盈利强劲，增厚公司利润

    　　截至2022 年底，公司拥有4 座铜矿山，1 座钼矿山，合计持有铜资源量225.7万吨，钼资源量47.0 万吨。2022 年，公司矿山铜、电解铜产量分别为7.93 万吨、39.31 万吨，分别实现毛利23.79 亿元、2.3 亿元。子公司内蒙古矿业贡献86%的铜资源量和100%的钼资源量，盈利强劲，超额完成业绩承诺。内蒙古矿业深部资源开采技改项目进展顺利，建成投产后预计将带来12.9 亿元收益。

    　　风险提示：探矿增储不及预期；产品价格波动风险；美联储货币政策波动风险。