铜金价格走高 ，Q3业绩同比高增长。前三季度公司实现营业收入455.55亿元，同比+13.78%；实现归母净利润20.72 亿元，同比+32.5%；扣非后归母净利润20.97 亿元，同比+31.59%。其中，Q3 公司实现营业收入160.37 亿元，同比11.21%；实现归母净利润6.97 亿元，同比51.71%；扣非归母净利润6.79 亿元，同比49.68%。

    　　Q3 铜金价格走高，产量下滑。价格：三季度铜均价同比上涨12.99%，黄金均价同比上涨19.56%。2023 年前三季度铜均价同比0.16%，黄金均价同比上涨13.66%。产量：公司前三季度生产矿产金13.91 吨，同比-6.64%；矿山铜6.07 万吨，同比+1.48%。其中，三季度生产矿产金4.76吨，环比-6%，同比-5.7%；矿山铜1.93 万吨，环比-9.9%，同比-2.6%。

    　　集团优质资产注入稳步推进，助力公司成长。公司为国内黄金行业唯一一家央企控股上市公司，控股股东矿产资源丰富。为避免同业竞争，集团资产注入上市公司有序推进。2023 年一季度公司收购集团内蒙古金陶39%股权；公司拟收购集团持有的莱州中金100%股权，进而间接控股莱州汇金矿业投资有限公司，该公司拥有沙岭金矿采矿权，保有黄金资源储量372.06 吨，显著丰厚公司黄金资源量。纱岭金矿建设进展顺利，预计2025 年投产，达产后年产金10 吨。

    　　2024 年美联储有望启动降息，看好黄金、铜中长期走势。美国通胀趋势性下行，就业市场边际走弱，考虑加息对经济影响存在滞后性，美联储有望在2024 年启动降息。从历史数据来看，美国降息周期金价易涨难跌。另外，全球地缘政治冲突此起彼伏，全球央行持续购金，看好中长期金价。公司作为黄金行业的头部企业，将显著受益金价上行。全球铜矿品位下降，铜矿有效供给呈现强刚性化，新能源领域用铜需求高增长，铜价有望保持高位运行。

    　　投资建议：公司是黄金行业头部企业，集团资产注入为公司赋能。美联储处于加息尾声并有望在24 年启动降息，看好金价中长期走势。同时，公司铜钼铁等多品种布局，弱化单一金属价格波动对业绩影响。预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为597.54/638.97/685.51 亿元，归母净利润分别为30.28/33.02/36.08 亿元，对应EPS 分别为0.62/0.68/0.74。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：金价大幅下跌，铜价大幅下跌，项目建设进度不及预期。