公司公布2023 年三季年报。2023 年Q1-Q3 公司实现营收455.55 亿元，同比+13.78%，归母净利润20.72 亿元，同比+32.50%，扣非归母净利润20.97亿，同比+31.59%；2023 年Q3 实现营收160.37 亿元，同比+11.21%，归母净利润6.96 亿元，同比+51.71%，扣非归母净利润6.79 亿，同比+49.68%。

    Q3 矿产金、铜产量环比下滑。2023 年Q1-Q3 矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量分别为13.91 吨/30.00 吨/6.07 万吨/31.35 万吨， 同比变化-6.64%/+5.14%/+1.48%/+11.32%，销量分别为13.33 吨/29.57 吨/6.80 万吨/30.24 万吨，同比变化-7.74%/+6.06%/+22.70%/+13.38%，其中Q3 矿产金/矿产铜产量分别为4.75 吨/1.93 万吨，环比变化-6.13%/-10.23%，均出现下滑，销量分别为4.68 吨/2.57 万吨，环比变化-4.10%/+5.76%。

    价格环比增长，成本上升拖累毛利率。Q3 国内黄金/铜/钼精矿的均价环比分别变动+19.52%/+2.37%/+20.32%，公司Q3 单季度毛利率为12.38%，环比变化-4.92pct。Q3 公司产品价格环比上升，但毛利率环比下滑，反映出Q3 单位生产成本上升，或主要由于矿产金产销量下滑导致固定成本摊销上升所致。

    管理费用、财务费用同比下降，合并报表利润追溯调整。2023 年Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.63/12.19/4.91/3.52 亿元，分别同比变化+5.62%/-0.99%/+26.02%/-17.22%，管理费用和财务费用同比显著下降。公司7 月份完成了对莱州中金股权的收购，作为同一控制下的企业合并，需对历史报表进行追溯调整，莱州中金目前主要资产为债务资产，合并前净利润为-1.06 亿元，对公司合并后业绩产生较大影响。

    集团资内优质资产不断注入，纱岭金矿开发值得期待。截至2023 年中报，公司黄金资源量为891 吨，2023 年公司收购集团旗下在产矿山内蒙古金陶39%股权，同时收购集团持有的莱州中金100%股权，从而拥有旗下纱岭金矿44%权益，实现了集团内的优质资产注入。纱岭金矿保有黄金资源量372 吨，平均品位达到2.77g/t，为全国十大金矿之一，纱岭项目处于在建状态，根据近期投资者问答交流平台信息，该项目目前四条千米竖井已全部实现落底，地表工程顺利开工，根据可研报告预计2025 年6 月份建成，投产后首期产量有望达到11 吨，后期年产量约为6.6 吨，将大幅提升公司矿产黄金产量。

    盈利预测与投资建议：当前美国通胀下行趋势不断明确，美联储加息周期临近末端，后续若美国经济逐步进入衰退周期，美国货币政策也将逐步进入降息周期，利好黄金，此外巴以冲突的不断升级也提升了黄金的避险需求，催动黄金价格上行，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为28.22/33.81/35.60 亿元，对应pe 为19/16/15X，维持“推荐”评级。

    风险提示：金属价格下跌，资产注入不及预期，矿山项目进度不及预期等。