核心观点：

    　　23Q3 归母净利同增52%，符合预期。据公司三季报，23Q1-Q3 公司归母净利20.7 亿元，同比增32.5%（22 年同期为调整后口径）。23Q3公司实现营收160 亿元，同比增11%（22 年同期为调整后口径），环比降0.8%；实现归母净利6.97 亿元，同比增52%（22 年同期为调整后口径），环比降20.6%；经营净现金流14.1 亿元，同比降2.0%，环比降13.1%；资产负债率46.2%，环比增3.5PCT，较年初增3.7PCT。

    　　23Q3 国内金价、铜价、钼价环比上升。据Wind，三季度COMEX黄金均价1946.06 美元/盎司，同比增12.0%，环比降2.1%，SHFE黄金均价459.4 元/克，同比增19.3%，环比增2.5%；SHFE 铜均价68685 元/吨，同比增13.6%，环比增2.3%；钼精矿均价4146.27 元/吨，同比增59.35%，环比增21.03%。

    　　在产矿运营稳定，期待纱岭金矿建成投产。据公司三季报，23Q1-Q3公司矿产金、矿产铜产量分别为13.91 吨、60675.35 吨，同比分别降6.6%、增1.5%，矿产金、矿产铜销量分别13.33 吨、68043.14 吨，同比分别降7.7%、增22.7%。其中Q3 生产矿产金4.75 吨，矿产铜19322.61 吨，同比降5.7%、降2.6%，环比分别降6.1%、降9.9%。

    　　在产金矿、铜金矿、铜钼矿运营稳定，期待纱岭金矿建成投产。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为0.60/0.64/0.66元/股，对应最新收盘价的PE 分别为18.5/17.5/17.0 倍。考虑到金价处于上行通道，钼价、铜价预计仍将强势，公司是老牌黄金上市央企，拥有增量预期和集团加持，我们认为给予公司23 年25 倍PE 估值较为合理，对应公司合理价值15.10 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。金属价格波动风险；成本变动风险；控股股东资产注入进度的不确定性；未投入生产的矿产资源计提减值的风险；汇率波动风险。