23Q3 公司归母净利6.97 亿元，维持买入评级

    　　公司23Q1-3 实现营收455.55 亿元（yoy+13.78%，22 年同期为调整后口径），归母净利20.72 亿元（yoy+32.50%，22 年同期为调整后口径）；其中23Q3 实现营收160.37 亿元（yoy+11.21%，22 年同期为调整后口径），归母净利6.97 亿元（yoy+51.71%，22 年同期为调整后口径）。我们维持业绩预期，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.62、0.71、0.73 元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为22.4 倍，给予公司23 年22.4 倍PE，目标价13.90 元（前值13.85 元），维持买入评级。

    　　23Q3 公司矿产金、矿山铜产量分别为13.91 吨、6.07 万吨公司23Q1-3 业绩同比上升主因公司抓住铜、金价优势机会，积极组织生产经营。公司23Q1-3 生产矿产金、冶炼金分别13.91、30 吨；矿山铜、电解铜分别6.07、31.35 万吨。销售矿产金、冶炼金分别13.33、29.57 吨；矿山铜、电解铜分别6.80、30.24 万吨。其中23Q3 生产矿产金、冶炼金分别约4.75、9.50 吨；矿山铜、电解铜分别1.93、10.08 万吨。销售矿产金、冶炼金分别4.68、9.42 吨；矿山铜、电解铜分别2.57、10.19 万吨需求持续改善，短期铜价有望进一步上涨

    　　公司金、铜矿整合同步加速，其中公司在2020 年收购内蒙古矿业后，铜矿业务增速明显。截至22 年，公司铜矿资源保有量超过220 万吨，年产量接近8 万吨，营收占比也连续两年维持在45%以上。短期来看，据华泰金属《铜铝需求持续改善，金价或高位震荡》（2023.10.27），截至10 月19 日，电解铜制铜杆开工率录得 85.5 %（周环增 2.7pct），下游需求进一步改善；而9 月国内电解铜开工率达到约94.2%的高位，进一步提升空间有限。上周可统计铜库存和冶炼加工费均下降也佐证了铜供需格局的改善，短期价格或随需求改善进一步上涨。

    　　避险情绪利好金价，金价短期或维持高位震荡

    　　据华泰金属《铜铝需求持续改善，金价或高位震荡》（2023.10.27），美国10 月Markit 制造业PMI 初值为50，显著好于欧元区，导致美元指数阶段走强，对金价形成压制；但是巴以事件仍不明朗，对金价仍有正面支撑；我们认为金价短期或趋于高位震荡。据Wind，我们统计了主要产油国发生地缘事件时，如海湾战争、阿富汗战争、伊拉克战争、利比亚战争和俄乌事件对金价走势的影响，发现影响时间多持续1-2 个月；避险情绪对金价形成正面影响，影响幅度多处于8-15%之间。

    　　风险提示：美国CPI 超预期；美国加息终值和持续性超预期等。