事件

    　　10月27日公司公布 23三季报，1-3023实现营收455.55亿元，同比+13.78%；归母净利20.72亿元，同比+32.50%；扣非归母净利20.97 亿元，同比+31.59%。3023 实现营收 160.37 亿元，环比一0.82%；归母净利 6.97 亿元，环比-20.53%；扣非归母净利 6.79 亿元，环比-22.38%。

    　　点评

    　　金铜产品产销量下滑导致Q3业绩回落。3023上海黄金交易所黄金9995均价459.49元/克，环比+2.77%，SHFE铜均价6.89万元/吨，环比+2.36%。03 公司矿产金产量 4.75 吨，环比-6.03%，销量4.68吨，环比-4.10%；冶炼金产量9.50吨，环比-9.28%，销量9.42 吨，环比-8.90%；矿山铜产量 1.93 万吨，环比-9.92%，销量2.57 万吨，环比+6.05%；电解钢产量 10.08 万吨，环比-4.95%，销量 10.19 万吨，环比-6.17%。金钢价格上涨，但除矿山铜销量环比增长外，公司主要产品产销规模环比下滑，导致 Q3业绩环比回落。由于产品产量下降，规模效应缩减，Q3公司综合毛利率环比下降 0.64 个百分点至 12.38%，净利率环比下降 1.31 个百分点至4.93%

    　　资产负债率提升、利息费用增长导致业绩承压。9月底公司资产负债率 46.15%，相比 6 月底提升 3.44 个百分点，Q3 利息费用环比增加1.33亿元至2.25亿元，环比增长144.11%，对业绩产生压制。

    　　优质黄金资产注入，矿产金产量增长潜力巨大。公司 7月收购莱州中金 100%股权，将保有黄金资源 372吨的纱岭金矿收入囊中，当前纱岭金矿处于在建状态，4条千米竖井已全部实现落地，地表工程顺利开工。03公司为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金环比+134.45%至6.09亿元，9月底在建工程合计25.44 亿元，环比 6 月底增加 14.72 亿元。预计纱岭金矿将于 2025年建成投产，达产后年产黄金 10 吨，大幅增加公司矿产金产量，增厚公司利润。

    　　盈利预测&投资建议

    　　预计公司23-25年营收分别为621/632/647亿元，归母净利润分别为31.43/33.23/36.16亿元，EPS分别为0.65/0.69/0.75元，对应PE分别为17.20/16.27/14.95倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　金钢价格波动风险；安全环保管理风险；资源变化风险。