公司披露23 年半年报业绩。公司23 年H1 实现归母净利润14.72 亿元，同比增长22.03%，环比增长61.49%；实现扣非归母净利润14.18 亿元，同比增长24.38%，环比增长71.18%。单季度来看，公司23 年Q2 实现归母净利润8.77 亿元，同比增长23.17%，环比增长47.41%。

    　　主要产品产销量方面，23 年H1 公司生产矿产金9.16 吨，同比减少7.10%；生产矿山铜41352.74 吨，同比增长3.48%。23 年H1 公司矿产金销量8.65吨，同比减少9.82%；矿山铜销量42311.20 吨，同比增长14.56%。主要产品价格方面，23 年H1 上海金交所黄金现货均价和长江有色市场铜现货均价分别为434.08 元/克和68106.36 元/吨，分别同比变动10.74%和-5.31%。

    　　费用管控已现成效。23 年H1 销售费用率0.12%，同比下降0.03 pct；管理费用率2.72%，同比下降0.43 pct；研发费用率1.04%，同比上升0.26pct；财务费用率0.49%，同比下降0.36pct。

    　　钼价上行，内蒙古矿业业绩亮眼。内蒙古矿业主营业务为铜、钼的采、选、冶，截至2022 年底，公司拥有钼资源量46.96 万吨，铜资源量190.98 万吨，22 年分别生产钼6156 吨、铜6.2 万吨。23 年H1 公司实现净利润12.16 亿元，同比增长37.48%，业绩增长原因在于矿山钼价格上涨：23 年H1 国产钼价（≥99.95%）均价560.89 元/千克，同比增长49.88%。项目进展方面，深部资源开采项目一期工程已建成投产，其余工程分阶段实施，项目累计产生收益3261 万元；低铜废石环境污染预防及综合回收利用项目已办理完成建设前置手续，施工场地“三通一平”正在推进中。

    　　并购和探矿增储成果显著。23 年H1 公司并购金陶、莱州中金和西和三家企业，同时积极投身国家新一轮找矿突破战略行动，加大探矿投资力度，大力开展地质科研，地质探矿累计投入资金8312 万元，完成坑探工程2.9 万米、钻探工程7.2 万米，新增金金属量10 吨。截至23 年中报期末，公司金金属量达到891 吨。

    　　盈利预测与估值。公司为央企控股黄金矿业上市公司，我们预计未来三年随着国企改革的持续推进以及纱岭金矿的建设投产，公司的成长空间将被进一步打开，价值有望稳步提升。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.65、0.77和0.78 元/股。参考可比公司估值水平，给予2023 年19-21 倍PE 估值，对应合理价值区间12.39-13.70 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。