23H1 归母净利同增22.03%，业绩略超预期。8 月28 日，公司发布23年半年报，据半年报，公司23H1 实现营收295.17 亿元，同增15 %；归母净利14.72 亿元，同增22%；EPS 为0.30 元/股，同增20%；经营净现金流12.99 亿元，去年同期为-5.80 亿元；资产负债率42.71%，较年初微增0.28PCT。受益国内金价、钼价同比上涨，公司降本控费持续发力，23H1 业绩略超我们预期。

    在产矿运营保持稳定，期待纱岭金矿建成投产。据半年报，23H1 公司矿产金、矿产铜产量分别为9.16 吨、4.14 万吨，同比分别降7.10%、增3.48%，子公司内蒙古矿业、湖北三鑫公司分别实现净利润12.16、3.41 亿元，在产金矿、铜钼矿、铜金矿产量和成本保持维稳态势，在金属价格上行空间下预计利润有望持续增厚。据公司收购公告，23H1公司从集团处收购纱岭金矿44%权益，该矿保有黄金资源储量372 吨，本次收购使得公司权益资源量提升43%至547 吨，建设完成并投产后，预计年均贡献权益矿产金4 吨左右。同时，公司负债水平较低，强劲的盈利能力将使得公司具备持续的扩张潜力和资本开支能力。

    盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为0.62/0.66/0.69元/股，对应最新收盘价的PE 分别为17.3/16.3/15.7 倍。考虑到金价、钼价仍处于中长期上行通道中，公司在产矿盈利能力预计将持续强劲，同时拥有控股股东中国黄金集团优质资产注入支持，纱岭金矿带来产量增量预期，资产负债结构合理、内生外拓发展动力足，我们认为给予公司23 年25 倍PE 估值较为合理，对应公司合理价值15.57 元/股，给予公司“买入”评级。

    风险提示。金属价格波动风险；成本变动风险；控股股东资产注入进度的不确定性；未投入生产的矿产资源计提减值的风险；汇率波动风险。