核心观点
1、2023 上半年公司实现归母净利润14.72 亿元，同比增长22.0%；2023Q2 单季归母净利8.77 亿元，同比增长23.2%，环比增长47.4%。公司上半年业绩同比高增主要系钼价上涨贡献。
2、黄金业务：控股股东资产注入逐步落地，降息初期黄金主升行情值得期待，黄金业务有望实现量价齐升。
3、钼业务：材料升级叠加元素替代双轮驱动，中长期看好钼价。
4、国企改革不断深化，降本增效效果初现。上半年公司积极提升成本管控，抓实扭亏控亏，累计实现降本增效约7490.40 万元，亏损企业户数和亏损额较去年同期均有所下降。
事件
公司发布2023 年半年度报告
公司2023 上半年实现营业收入295.17 亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润14.72 亿元，同比增长22.0%；实现扣非归母净利润14.18 亿元，同比增长24.4%；2023Q2 单季归母净利达到8.77亿元，同比增长23.2%，环比增长47.4%。
简评
钼价上涨带动公司上半年归母净利润同比增长22%量：2023 上半年生产矿产金9.16 吨，同比下降7.10%；生产矿山铜4.14 万吨，同比增长3.48%。销售矿产金8.65 吨，同比下降9.82%；销售矿山铜4.23 万吨，同比增长14.56%。
价：2023 上半年，SHFE 黄金均价为434 元/克，同比增长10.61%；SHFE 铜均价为6.78 万元/吨，同比下降5.15%。
钼价上涨带动公司上半年业绩同比高增：2023 上半年，子公司内蒙古矿业（主要产品为铜+钼）实现净利润12.16 亿元，同比增长37.48%；根据安泰科，上半年国内45%-50%钼精矿均价为4089元/吨度，同比增长56.51%。结合上述对于公司金、铜产品量价分析，我们判断公司上半年业绩同比高增主要系钼价上涨贡献。
黄金业务：控股股东资产注入逐步落地，黄金业务有望实现量价齐升资源端：上半年公司成功收购：（1）莱州中金黄金矿业有限公司100%股权，与莱州科银矿业有限公司签订一致行动人协议，间接控股莱州汇金矿业投资有限公司，莱州汇金矿业投资有限公司保有黄金资源储量372.06吨；（2）金陶、莱州中金和西和三家企业。此外，公司积极加大探矿投资力度，新增金金属量10 吨，2023H1公司金金属量达891 吨。公司控股股东承诺的优质资产注入、公司通过市场并购黄金资源、现有矿区深部及周边的探矿增储和国内的矿权整合工作，都将为公司可持续发展提供资源保障。
降息初期黄金主升行情值得期待：美国Markit 制造业与非制造业PMI 初值均低于预期，但近期原油价格上涨或导致美国通胀反复，增加美国通胀回升的担忧，美联储主席鲍威尔在杰克逊尔全球央行年会上主张暂时保持利率稳定，但仍为今年晚些时候加息留有机会。一面是美国经济边际向下，一面是通胀预期管理，金价短期单边驱动不明显，以震荡为主。长期逻辑上看，美国高利率持续增加经济衰退风险，高利率最终会进入到下降通道，进而带动实际利率下行，推动黄金价格继续向上。
钼业务：材料升级叠加元素替代双轮驱动，中长期看好钼价①制造业升级大周期带来钼需求增长。钼需求增长的本质是由“铁元素”消费（基建地产为主要驱动）升级到“合金元素”消费，需求端受益于新能源设备、风电、军工的快速发展。钼价高涨，但全球钼供给仍然呈现刚性，钼二元供给结构由海外铜钼伴生矿和国内原生矿构成，海外多个铜钼伴生矿矿山受品位下滑不可抗力影响，海外钼供给呈现收缩态势，国内产能较为稳定，新增产能无法弥补现有产能下滑；钼下游需求长坡厚雪：
钼下游消费集中在特殊不锈钢（316、双相、哈氏合金、耐蚀合金等）、高温合金（军工航天）、风电材料、光伏热场材料、洁净室材料、精细化工（包括锂钴镍设备管道）、天然气管道、造船、核电火电锅炉材料等。
②元素替代-钼替代镍。近几年双相钢材料的快速发展，双相钢增加了钼含量，削弱了镍含量，钼替代比例约为0.5-1%的钼替代4-5%的镍，产业合金化趋势比较明朗。
国企改革不断深化，降本增效效果初现
上半年公司积极提升成本管控，抓实扭亏控亏，累计实现降本增效约7490.40 万元，亏损企业户数和亏损额较去年同期均有所下降。2023H1，公司销售费用0.36 亿元，同降6.28%；管理费用8.04 亿元，同降0.52%；财务费用1.45 亿元，同降33.16%。
投资建议：预计公司2023 年-2025 年归母净利分别为29.19 亿元、33.11 亿元、35.30 亿元，对应当前股价的PE 分别为18.27、16.10、15.10 倍，考虑到公司在金、钼、铜等行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。
风险分析
1、美国通胀下行不畅，美联储加息超预期，黄金价格下跌。美国劳动力市场降温不及预期，通胀下行受阻，美联储再度超预期加息，一方面造成国内资本市场较大规模下挫；另一方面新兴市场各国跟随美联储紧缩货币，违约风险不断增大，美元指数走强，利空黄金。根据我们测算，若黄金价格下跌5%/10%/15%时，2023 年公司归母净利润将下降10%/21%/31%。
2、全球经济大幅衰退，铜、钼价格下跌；若全球经济大幅衰退并造成铜钼消费断崖式萎缩，铜钼价格下跌可能导致公司盈利能力下降。
3、公司资产注入不及预期。若公司资产注入进度不及预期，将可能导致公司业绩不及资本市场预期。