投资事件：公司发布2023 年半年报，公司2023 年上半年实现营业收入295.17 亿元，同比增长15.23%；实现归属于上市公司股东的净利润14.72 亿元，同比增长22.03%。公司2023Q2 单季度实现营业收入161.70 亿元，同比增长34.90%；实现归属于上市公司股东的净利润8.77 亿元，同比增长23.17%。

    　　产量释放、金价上涨，助公司Q2 业绩创历史新高。报告期内，美联储加息节奏放缓，黄金价格由弱转强，2023 年上半年国内黄金现货均价同比上涨10.73%至433.85 元/克，而电解铜均价同比下跌5.31%至68106 元/吨，钼精矿（45%）均价上涨57.34%至4099 元/吨度。公司2023 年上半年生产矿产金9.16 吨、冶炼金20.5 吨、精炼金32.19 吨、矿山铜4.14 万吨、电解铜21.27 万吨，分别较去年同期变动-7.10%、16.35%、2.78%、3.48%、23.96%，除去因年初河北矿山停产公司矿产金产量下滑外，其余主要金属产品较去年同期产量均有增长。2023 年上半年公司销售矿产金8.65 吨、冶炼金20.15 吨、精炼金32.05 吨、矿山铜4.23 万吨、电解铜20.04 万吨，分别同比变动-9.82%、15.92%、1.18%、14.56%、33.21%。尤其是二季度，公司产销进一步释放，2023Q2生产矿产金5.06 吨、冶炼金10.47 吨、矿山铜2.14 万吨，分别环比增长23.42%、4.45%、7.77%；销售矿产金4.88 吨、冶炼金10.34 吨、矿山铜2.43 万吨、电解铜10.86 万吨，分别环比增长23.42%、4.45%、7.77%、18.32%。叠加2023Q2 国内黄金现货均价环比上涨6.53%至447.58 元/克，使公司2023Q2 创下上市以来的最佳单季度历史业绩。

    　　并购和探矿增储，加强资源保障能力，重塑公司成长性。报告期内，公司收购内蒙古金陶39%股份、莱州中金100%股权与债权、西和矿业90%股权。内蒙古金陶项目是在产黄金矿山；莱州中金拥有山东纱岭金矿，是在建超大型金矿，保有黄金资源储量372.06 吨。此外，报告期内公司积极投身国家新一轮找矿突破战略行动，加大探矿投资力度，大力开展地质科研。2023 年上半年公司地质探矿累计投入资金8312万元，完成坑探工程2.9 万米、钻探工程7.2 万米，新增金金属量10吨。截至报告期末，公司金金属量达到891 吨。公司通过收购优质金矿资产以及探矿增储，增强自身资源保障能力，提升了公司未来黄金产量的成长性。

    　　投资建议：美联储加息进入尾声，黄金价格有望进入新一轮中期上涨周期。黄金价格上涨将大幅释放公司黄金板块业绩，新一轮国企改革加速，公司大股东优质金矿资产持续注入重塑公司成长性，中国特色估值体系下黄金央企有望估值回归。预计公司2023-2024 年归属于上市公司股东净利润为32.08、37.87 亿元，对应2023-2024 年PE 为16x、14x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）美联储加息超预期；2）美国通胀超预期；3）美国经济超预期；4）美元指数上涨；5）黄金价格大幅下跌；6）公司矿产金产量不及预期；7）公司资产注入不及预期。