内生动力强，集团支持为资源端“锦上添花”。截至22 年末，公司资产负债率为42.43%，连续四年实现下滑；货币资金98.62 亿元，经营活动产生的现金流量净额56.77 亿元。负债结构多年来保持健康，良好盈利水平将带来强劲内生动力。同时，控股股东中国黄金集团系列优质矿产资源的注入（据公司公告）等支持将促使公司持续“强身健体”。

    乌山铜钼矿+湖北金铜矿+中原冶炼厂三驾马车，金属价格上行增厚公司利润。资源端，乌山铜钼矿、湖北金铜矿是公司上游主要盈利来源，据公司年报，22 年两者归母净利润占中金黄金各重要子公司归母净利润之和的比例达56%；在产独立金矿普遍规模较小，经济效益待提升，期待百吨资源量级莱州纱岭金矿收购落地并建成投产；受益高金价、铜价和钼价，公司资源端盈利能力将显著提升，老牌黄金龙头再觉醒。冶炼端，由于采用加工费模式，盈利水平预计仍将保持稳定。

    盈利预测与投资建议。23/24/25 年，假设金价为450/450/450 元/克，预计公司内蒙古乌山铜钼矿、湖北三鑫金铜矿生产保持稳定，矿产金生产成本320/315/315 元/克，销量19.1/19.6/19.9 吨，对应EPS 分别为0.61/0.61/0.64 元/股，按照23 年8 月2 日收盘价，对应PE 估值分别为17.5/17.4/16.8 倍。结合可比公司23 年25 倍PE 估值均值，考虑到公司拥有集团持续支持，纱岭金矿收购落地后将显著增厚矿产金储备，现有铜钼矿、金铜矿盈利能力强，降本增效+低的资产负债率保证强劲内生动力，我们认为给予公司23 年25 倍PE 估值较为合理，对应公司股票合理价值15.21 元/股，给予公司“买入”评级。

    风险提示。金属价格波动的不确定性；成本变动风险；控股股东资产注入进度的不确定性；未投入生产的矿产资源计提减值的风险；汇率波动的不确定性。