老牌黄金股再度出发。公司为央企控股黄金矿业上市公司，控股股东为中国黄金集团。在国企改革深化提升行动的背景下，内蒙古金陶和莱州中金的注入均出现突破性进展，我们认为当上述资产注入完成后公司的资源量和远期产能将均出现较大提升，或将打破公司近五年来矿产金产量负增长的局面，公司的成长空间将进一步打开。

    纱岭金矿有望再塑公司成长性。23 年5 月31 日公司公告，拟以对价48.6 亿收购控股股东中国黄金集团持有的莱州中金100%股权和黄金集团对莱州中金的债权。莱州中金持有莱州汇金44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权，据《山东省莱州市纱岭矿区金矿勘探报告》，纱岭金矿查明金金属量373.06吨，平均品位2.77 克/吨。据《纱岭金矿采矿权评估报告》，纱岭金矿项目剩余建设期2.75 年，首期设计金产能11.08 吨，首期采选单位原矿总成本334.95元/吨；后期设计金产能6.58 吨，后期采选单位原矿总成本359.35 元/吨。

    注入完成后，公司并表层面资源量将达880.36 吨，较22 年底增长约74%；远期并表层面产量将达约30 吨，较22 年产量增长约51%。我们认为，莱州中金的注入将对公司成长性进行再赋能，公司价值有望稳步提升。

    大力推进“资源生命线”战略。公司拥有的生产矿山大都分布于全国重点成矿区带，位置好，潜力大，有进一步获取资源的优势。公司控股股东承诺的优质资产注入、公司通过市场并购黄金资源、现有矿区深部及周边的探矿增储和国内的矿权整合工作，都将为公司可持续发展提供资源保障。

    黄金或将在23 年迎来新周期。我们持续看好后续美联储货币紧缩政策放缓以及经济走弱+降息预期升温带来的黄金板块的投资机会。在“逆全球化”背景下，全球央行对货币金融自主可控的重视程度逐渐提升，我们预计央行购金或在“去全球化”进程中持续亮眼。此外，投资需求则有望随着黄金周期的来临而稳定增长，需求的旺盛或将支撑金价上行。我们预计23-25 年黄金均价将分别达到430/450/450 元/克。

    盈利预测与估值。公司为央企控股黄金矿业上市公司，我们预计未来三年随着国企改革的持续推进以及纱岭金矿的建设投产，公司的成长空间将被进一步打开，价值有望稳步提升。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.61、0.71和0.73 元/股。参考可比公司估值水平，给予2023 年19-21 倍PE 估值，对应合理价值区间11.51-12.73 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。