投资要点：

    黄金板块央企，黄金、铜双轮驱动。1）中金黄金是目前国内黄金行业唯一一家央企控股的A 股矿业上市公司，核心产品为黄金，其他产品主要包括铜、钼、白银和硫酸等。2）资源量及产量：公司保有资源储量金金属量507 吨，铜金属量226 万吨，钼金属量46.96万吨，2022 年公司矿金产量19.9 吨，矿铜产量7.9 万吨。

    集团资产注入预期，公司黄金产量存增长潜力。1）铜钼：2020 年8 月，公司注入内蒙古矿业（持股90%）和中原冶炼厂（持股100%），2022 年内蒙古矿业铜产量为6.2 万吨，钼产量为0.6 万吨，利润14.8 亿元。2）黄金：集团资产注入预期，解决同业竞争。中国黄金集团拥有内蒙古金陶股份、莱州中金黄金等多家优质黄金企业，公司黄金产量存增长潜力。其中，集团持有内蒙古金陶49.3%股权，旗下拥有两座在产矿山，黄金资源储量共72.3 吨；持有莱州汇金矿业44%股权，核心资产为纱岭金矿，黄金资源储量262.4 吨，目前处于基建期。3）近年来公司经营效益提升，成本管控效果显著，公司作为黄金行业A股唯一上市央企，“中特估”背景下有望估值修复。

    黄金：美联储加息末期，滞胀预期下迎上涨周期。1）金价与实际利率负相关，与美元指数负相关。2）美联储进入加息周期末期，2023 年3 月美联储如期加息25bp，联邦基金目标利率升至4.75-5.00%，叠加美国银行危机、就业市降温，加息已至末期；3）美债长短利率持续倒挂，远景经济预期悲观，美债长短收益率差缩窄至0 附近后金价往往开始上涨周期，下一次放水临近；4）美国进入加息周期后，各国央行抛售美元、美债等资产，增储黄金。5）展望未来两年，预计名义利率下行速度快于通胀，实际利率有望维持低位，金价上涨。

    首次覆盖，给予增持评级。公司是黄金行业A 股唯一央企，黄金年产量近20 吨，且具优质铜钼矿，受益金、铜价上行业绩增厚，集团资产注入预期下存增长潜力。预计2023-2025年公司归母净利润为28.6/32.1/34.0 亿元，对应PE 为21/18/17 倍，首次覆盖给予增持评级。

    风险提示：金价下跌；铜价下跌；矿产品产量下降。