公司公布2022 年年报、2023 年一季度报告：2022 年公司实现营收571.51亿元，同比+1.87%，归母净利润21.17 亿元，同比+24.70%；2022 年Q4 公司实现营收171.15 亿元，同比+13.67%、环比+18.68%，归母净利润4.01 亿元，同比+20.39%、环比-21.52%；2023 年Q1 实现营收133.47 亿元，同比-2.07%，环比-22.01%，归母净利润5.95 亿元，同比+20.39%，环比+48.44%。

    　　业绩历史新高，降本增效持续。公司全年期间费用率由2017 年的7.5%降低至2022 年的4.13%。年度同比来看，销售费用同比+12.78%，主要是部分企业销售服务费增加；管理费用同比-8.30%，主要是因为长期待摊费用减少；由于借款本金减少，2022 年财务费用同比-4.75%。2022 年公司经营活动现金净流同比增加9.14 亿元，筹资活动现金流量净额减少主要为借款减少；投资活动现金流量净额增加主要是部分子公司开展套期保值业务收回投资收到的现金增加。

    　　截至2023 年Q1，公司资产负债率为41.64%，资产负债率持续降低。

    　　黄金+铜钼双轮驱动，产销量平稳。2022 年公司黄金/电解铜/矿山铜毛利分别为27.7/2.3/23.79 亿元，毛利占比分别为41.44%/3.43%/35.55%，矿山金/矿山铜/冶炼金/电解铜销量分别为19.47 吨/8.07 万吨/39.77 吨/39.23 万吨，同比变化-0.26%/+15.62%/-5.06%/-2.00%。根据公司生产规划，2023 年公司计划生产精炼金45.26 吨，矿产金19.37 吨，冶炼金34.22 吨，生产电解铜39.34万吨，矿山铜7.64 万吨。盈利能力来看，2022 年公司黄金业务毛利率7.45%，同比上升0.65pct，矿山铜毛利率57.07%，同比上升1.12pct，电解铜毛利率0.99%，同比下降2.75pct。2022 年公司毛利率同比维持稳定。

    　　勘探、扩产持续，集团资产注入可期。截至2022 年底，公司保有资源储量金金属量507.3 吨，铜金属量226 万吨，钼金属量46.96 万吨，2022 年公司探矿新增金金属量30.7 吨、铜金属量6244 吨。2023 年公司计划新增金金属储量27.9 吨，铜金属储量8.1 万吨。此外，根据中国黄金集团的承诺，集团旗下保有的的黄金资产将陆续注入上市公司，目前部分资产正依托黄金集团培育孵化，达到相关要求后，将积极协调推动注入上市公司，其中莱州中金矿业持有的纱岭金矿黄金资源储量超300 吨，目前已处于基建期，预计该项目建成后，年黄金产量可达10 吨，后续优质资产注入值得期待。

    　　盈利预测与投资建议：美联储加息周期临近末端，随着美国经济逐步衰退，美国货币政策将逐步进入降息周期，叠加本轮全球各国央行购金不断抬升金价中枢，黄金价格有望继续上行。公司资产注入预期强烈，黄金储量和产量有望进一步增加。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为23.46/29.35/35.55 亿元，对应pe 为25/20/17X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：金属价格下跌，资产注入不及预期，矿山项目进度不及预期等。