事件：公司发布2022 年&2023 年一季度财报

    　　业绩增长稳健。2023 年4 月26 日晚，中金黄金发布2022 年度报告及2023 年一季报。2022 年，公司实现营收571.51 亿元，同比增长1.87%；归母净利润21.17 亿元，同比增长24.70%；扣非归母净利19.69 亿元，同比增长16.52%。2023 年一季度，公司实现营收133.47亿元，同比下降2.07%，环比下降22.01%；归母净利润5.95 亿元，同比增长20.39%，环比增长48.44%；扣非归母净利5.43 亿元，同比增长27.86%，环比增长44.95%。

    　　黄金与铜业务并驾齐驱。2022 年，公司黄金产品、铜产品收入分别为372.40 亿元（+6.47%）、273.53 亿元（-2.38%）；其毛利润分别为27.73 亿元，占比总毛利41.44%、38.42%，毛利率为7.45%（+0.65pct）、9.54%（-0.91%），同比增长0.65pct（收入与毛利包含内部抵消部分）。

    　　公司生产整体保持稳定。2022 年公司矿山金产销量分别为19.93吨（-0.07 吨）、19.47 吨（-0.05 吨）；矿山铜产销量分别为7.93 万吨（-0.2）、8.01 万吨（+1.0 万吨）；冶炼金产销量40 吨（-2.25 吨）、39.77吨（-2.12 吨）；电解铜产销量39.31 万吨（-0.85 万吨）/39.23 万吨（-0.81 万吨）；钼精矿产量6156 吨（+296 吨）。

    　　积极推进探矿增储及项目建设，资源储量稳步提升公司强化资源生命线战略，扎实推进地质找矿突破战略行动，探矿增储成果显著。2022 年，公司地质探矿累计投入资金2.2 亿元，完成坑探工程7.2 万米、钻探工程21.3 万米，新增金金属量30.7 吨、铜金属量6244 吨。截至2022 年底，公司保有资源储量金金属量507.3吨，铜金属量226 万吨，钼金属量46.96 万吨，矿权面积达到640.14平方公里。

    　　公司重点项目建设顺利。辽宁新都整体搬迁改造项目按期完成建设并投产，2022 年生产冶炼金4.152 吨，电解铜1025 吨，冶炼银11342吨，新增冶炼金591 公斤。2022 年，公司在建项目累计完成投资10178万元。

    　　内蒙古矿业业绩远超承诺，赋能公司盈利

    　　根据内蒙古矿业2022 年度经审计后的财务报表，计算出矿业权口径净利润14.72 亿元，同比增长25.8%，超过承诺数7.38 亿元；技术性无形资产组业绩承诺资产在2022 年度的收入为4440.27 万元，超过承诺数2398.01 万元；以上均远超收购时承诺的业绩。

    　　截至2022 年底，内蒙古矿业拥有铜资源量190.98 万吨，储量39.93 万吨，平均品位0.26%；钼资源量46.96 万吨，储量6.07 万吨，平均品位0.04%。其中，2022 年铜产量6.20 万吨，钼产量6159 吨，同比增长4.4%；同时，内蒙古矿业为公司贡献净利润（权益口径）为13.25 亿元，贡献了公司净利润的62.6%。

    　　黄金：加息进入尾声，金价有望迎来新一轮上涨于北京时间2023 年3 月23 日凌晨，美联储如期加息25bp，加息幅度再次放缓，预示着加息进入尾声。同时，硅谷银行倒闭、瑞信流动性问题均显示了全球因货币紧缩政策而带来的潜在市场风险。

    　　因而，美联储表示后续政策会高度关注美国银行系统的健康状况。结合通胀缓慢回落甚至经济陷入衰退的趋势，我们预计5 月或是美联储最后一次加息，流动性边际放松，黄金价格上行压力有所释放；同时近期市场避险情绪升温，驱动黄金发挥避险属性，金价有望迎来新一轮上涨。

    　　盈利预测

    　　预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入594.52/620.46/644.96亿元（23/24E 下调），分别同比增长4.03%/4.36%/3.95%；归母净利润分别为27.03/32.49/35.85 亿元（ 23/24E 下调）， 分别同比增长27.68%/20.18%/10.36%，对应EPS 分别为0.56/0.67/0.74 元。

    　　以2023 年4 月28 日收盘价11.93 元为基准，对应2023-2025E 对应PE 分别为21.38/17.79/16.12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　宏观经济不及预期；下游需求不及预期；产能建设不及预期。