投资事件：公司发布2022 年年报与2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入571.51 亿元，同比增长1.87%；实现归属于上市公司股东的净利润21.17 亿元，同比增长24.70%；实现扣非后归母净利润19.69亿元，同比增长16.52%。公司2023Q1 单季度实现营业收入133.47 亿元，同比下降2.07%；实现归属于上市公司股东的净利润5.95 亿元，同比增长20.39%；实现扣非后归母净利润5.43 亿元，同比增长27.86%。

    　　矿产金属产销基本保持稳定。报告期内，公司围绕“两增一控三提高”目标，科学组织生产经营，全力以赴稳产增产，2022 年共计生产矿山金19.93 吨，同比下降0.35%；生产矿山铜7.93 万吨，同比下降2.51%；生产钼精矿0.62 万吨，同比增长5.05%；生产冶炼金40 吨，同比下降5.33%；生产电解铜39.31 万吨，同比下降2.13%。2022 年公司矿山金销量达到19.47 吨，同比下降0.26%；矿山铜销量8.01 万吨，同比增长14.73%；冶炼金销量39.77 吨，同比下降5.06%；电解铜销量39.23 吨，同比下降2.01%。2023Q1 公司生产矿产金4.10 吨，同比下降3.62%；生产矿山铜1.99 万吨，同比增长1.13%；生产冶炼金10.03吨，同比增长2.26%；生产电解铜10.66 万吨，同比增长6.07%。销售方面，公司2023Q1 矿产金销量3.77 吨，同比减少15.23%；矿山铜销量1.80 万吨，同比增长2.66%；冶炼金销量9.81 吨，同比下降1.31%；电解铜销量9.18 万吨，同比增长9.15%。公司2023 年产量指引：矿产金19.37 吨，冶炼金34.22 吨，精炼金45.26 吨；矿山铜7.64 万吨，电解铜39.34 万吨。

    　　金钼价格上涨带来业绩弹性。2022 年国内黄金现货均价同比上涨4.72%至392 元/克，铜精矿均价同比微跌0.68%至55973 元/吨，钼精矿均价同比上涨39.58%至126667 元/吨。2023Q1 国内黄金现货均价进一步上涨至420.17 元/吨，同比上涨9.20%；铜精矿均价同比下跌4.20%至57092 元/吨，钼精矿均价同比大幅上涨92.52%至213367 元/吨。

    　　在公司矿产品产量保持平稳的情况下，金钼价格上涨是公司2022 年与2023Q1 业绩增长最为关键的因素。而美国通胀加速下行，银行业危机加大美国衰退风险，美联储加息周期结束在即，市场降息预期升温，黄金价格有望进入上涨周期，持续驱动公司业绩上行。

    　　投资建议：黄金价格上涨将大幅释放公司黄金板块业绩，新一轮国企改革加速，公司未来金矿资产注入预期强烈，成长性重塑，中国特色估值体系下黄金央企有望估值回归。预计公司2023-2024 年归属于上市公司股东净利润为32.47、38.76 亿元，对应2023-2024 年PE 为17x、15x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）美联储加息超预期；2）美国通胀超预期；3）美国经济超预期；4）美元指数上涨；5）黄金价格大幅下跌；6）公司矿产金产量不及预期；7）公司资产注入不及预期。