4 月26 日公司发布2022 年报和2023 年一季报：2022 年实现营业收入571.5亿元，同比+1.9%，实现归母净利润21.2 亿元，同比+24.7%，实现扣非归母净利润19.7 亿元，同比+16.5%。2023Q1 实现营业收入133.5 亿元，同比/环比分别-2.1%和-22.0%，实现归母净利润5.9 亿元，同比/环比分别+20.4%和+48.4%，实现扣非归母净利润5.4 亿元，同比/环比分别+27.9%和+45.0%。

    　　矿山和冶炼金属产销量总体保持稳定，金钼价格上涨助力全年净利润创历史新高。2022年公司矿山金产销量分别为19.93/19.47吨，同比分别-0.07/-0.05吨，库存量2.06 吨；矿山铜产销量分别为7.93/8.01 万吨，同比-0.2/+1.0万吨，库存量1.53 万吨；冶炼金产销量40/39.77 吨，同比-2.25/-2.12 吨；电解铜产销量39.31/39.23 万吨，同比-0.85/-0.81 万吨；钼精矿产量6156吨，同比+296 吨。业绩提升主要受益于金钼价格上涨，2022 年黄金、铜、钼精矿均价分别393 元/克、6.69 万元/吨、2815 元/吨度，同比+4.5%、-2.2%、+39.6%。2023 年矿产量计划较2022 年微降：公司计划生产矿产金19.37 吨、矿山铜7.64 万吨、矿山银62.6 吨、铁精矿19.25 万吨。

    　　2023 年一季度利润高增，主因黄金和钼精矿价格上涨。2023Q1 实现归母净利润5.9 亿元，同比/环比分别+20.4%/+47.5%，矿产金产销量4.10/3.77 吨，同比-0.15/-0.68 吨，矿山铜产销量1.99/1.80 万吨，同比+0.02/+0.05 万吨。

    　　净利润上涨主要受黄金和钼精矿价格上涨拉动，2023Q1 黄金、铜、钼精矿均价分别为420 元/克、6.86 万元/吨、4741 元/吨度，分别同比+8.8%、-4.2%、+92.5%。

    　　内蒙古矿业稳定生产，贡献公司超六成利润。内蒙古矿业2022 年铜产量6.2万吨，钼产量6156 吨，矿业权口径净利润14.7 亿元，超过承诺数7.4 亿元，公司口径净利润14.8 亿元，同比+26.1%，贡献归母净利润13.3 亿元，占公司整体62.7%。

    　　资源储量整体保持稳定。截至2022 年底公司保有资源储量金、铜、钼金属量分别为507.3 吨、226 万吨、46.96 万吨，前值分别为510.5 吨、237 万吨、48.69 万吨。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年实现净利润30/31/32 亿元，对应市盈率分别为19/18/18 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：贵金属价格下行、产量不达预期、安全事故风险等。