事项：

    公司发布2022 年年报和2023 年一季度，2022 年，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为571.51 亿元/21.17 亿元/19.69 亿元，同比+1.9%/+24.7%/+16.5%。2023 年Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为133.47 亿元/5.95 亿元/5.43 亿元，同比-2.1%/+20.4%/+27.9%。

    评论：

    矿产金、矿山铜产量整体稳定。2022 公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量为19.93 吨/40 吨/7.93 万吨/39.31 万吨，同比-0.35%/-5.33%/-2.51%/-2.13%，销量为19.47 吨/39.77 吨/8.01 万吨/39.23 万吨， 同比-0.26%/-5.06%/+14.73%/-2.01%。其中内蒙古矿业钼产量6156 吨，铜产量6.2万吨，湖北三鑫金产量1.5 吨，铜产量1.48 万吨。2023 年一季度，公司实现矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量4.1 吨/10 吨/1.99 万吨/10.66 万吨，同比-3.62%/+2.26%/+1.13%/+6.07%，环比-18.4%/-12.6%/+2.0%/-4.4%；销量3.8 吨/9.8 吨/1.8 万吨/9.1 万吨， 同比-15.23%/-1.31%/+2.66%/+9.15% ， 环比-24.9%/-17.5%/-26.9%/-26.9%，冶炼金产销量环比下滑主要受中原冶炼厂常规化检修影响。

    黄金、钼价格上涨，公司经营数据亮眼。2022 年，金/铜/钼市场价格分别为392 元/克、6.75 万元/吨，392 元/克，同比+3%/-2%/+22%，公司实现利润总额30.48 亿元，同比+20.3%；净利润25.01 亿元，同比+27.7%，其中内蒙古矿业净利润14.76 亿元，同比+26%，湖北三鑫净利润5.7 亿元，同比+12%，中原冶炼厂净利润5.4 亿元，同比-0.9%；资产负债率42.4%，同比-1.1pct；营业收入利润率5.28%，同比+0.4pct；全员劳动生产率38.10 万元/人，同比+2.97 万元/人；研发经费投入强度4.0%，同比+0.21pct，成本管控向纵深推进，全年累计实现降本增效1.54 亿元。2023 年一季度，金/铜/钼市场价格同比+9%/-4%/74%，环比+5%/+4%/+28%，公司实现净利润7.31 亿元，同比+20%，环比+74%。

    公司矿产资源扩矿增储持续推进。截止2022 年，公司保有资源储量金金属量507.3 吨，铜金属量226 万吨，钼金属量46.96 万吨，矿权面积达到640.14 平方公里。其中2022 年当年新增金金属量30.7 吨、铜金属量6244 吨，地质探矿累计投入资金2.2 亿元，完成坑探工程7.2 万米、钻探工程21.3 万米。

    投资建议：公司作为国内唯一的央企控股的黄金矿业上市公司，随着集团黄金资产的陆续注入以及公司持续的降本增效行动，公司未来盈利质量和矿产金储量、产量有望持续增长，我们预计公司2023-2025 年归母净利润30.38、34.91、38.02 亿元，对应当前市值的PE 为19 倍、16 倍、15 倍，根据可比公司PE 估值，给予公司2023 年24 倍市盈率，目标价15 元，维持“强推”评级。

    风险提示：金属价格大幅波动风险，集团资产注入不及预期。