核心观点

    　　1、黄金业务：控股股东承诺的优质资产注入+公司通过市场并购黄金资源+现有矿区深部及周边的探矿增储和国内的矿权整合工作，三重资源保障助力公司可持续发展；美联储加息已接近尾声，目前名义利率&实际利率均处于高位，通胀顽固难以应对的背景下，通胀预期猛然坍塌的风险不大，降息一旦开启，实际利率高位势能转为金价上行动能。

    　　2、铜钼业务：内蒙古矿业90%股权资产注入后，公司的铜钼资源储量、产能产量和盈利能力均大幅提升。铜矿稀缺性逐渐凸显，新旧消费动能转换，消费中枢有望上移；钼资源分布高度集中，全球供给约束刚性，需求端对应我国制造业升级大周期；铜钼价格上涨有望带动公司盈利能力提升。

    　　事件

    　　美国ADP 就业人数不及预期

    　　当地时间4 月5 日，美国自动数据处理公司（ADP）发布的月度全美就业报告显示，美国3 月ADP 就业人数增加14.5 万，预估为增加21 万，前值为增加24.2 万。

    　　美国3 月ISM 非制造业指数下跌

    　　当地时间4 月5 日，美国供应管理协会（ISM）发布的数据显示，美国3 月非制造业指数为51.2，低于市场预期的54.4 和前值的55.1，该数据创三个月以来新低；其中新订单扩张速度大幅疲软，新出口订单创纪录下跌，价格指数显著回落。

    　　美国职位空缺数自2021 年以来首次降至1000 万以下当地时间4 月4 日，美国劳工部发布的职位空缺和劳动力流动调查报告（JOLTS）显示，美国2 月份的职位空缺数量为993.1 万个，为该指标两年来首次低于1000 万，表明美国就业市场可能开始出现降温迹象。

    　　美国2 月核心PCE 价格指数涨势趋缓，3 月密歇根大学消费者信心指数环比下降

    　　当地时间3 月31 日，美国商务部公布的数据显示，美国2 月剔除食品和能源的核心PCE 价格指数同比上涨4.6%，环比上涨0.3%，同比和环比涨幅均低于市场预期和前值，同比涨幅降至一年半来的最低水平。同一天公布的美国3 月密歇根大学消费者信心指数从2 月的67 下降至62，约三分之二的消费者预计明年美国的商业形势将“不景气”，表明消费者的消费意愿在降温。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利分别为22.95 亿元、30.47 亿元和33.75 亿元，对应当前股价PE 分别为24.2、18.2 和16.4 倍，考虑到公司在黄金行业的地位，给予公司“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、美国通胀下行不畅，美联储加息超预期，黄金价格下跌。美国劳动力市场降温不及预期，通胀下行受阻，美联储再度超预期加息，一方面造成国内资本市场较大规模下挫；另一方面新兴市场各国跟随美联储紧缩货币，违约风险不断增大，美元指数走强，利空黄金。根据我们测算，若黄金价格下跌5%/10%/15%时，2023 年公司归母净利润将下降10%/21%/31%。

    　　2、全球经济大幅衰退，铜价下跌；若全球经济大幅衰退并造成铜消费断崖式萎缩，铜价下跌可能导致公司盈利能力下降。

    　　3、公司资产注入不及预期。若公司资产注入进度不及预期，将可能导致公司业绩不及资本市场预期。