投资要点：

    公司是国内最早上市的黄金企业，也是国内唯一一家央企控股的黄金矿业上市公司。公司主要业务为黄金、有色金属的地质勘查、采选、冶炼的投资与管理；黄金生产的副产品加工、销售；黄金生产所需原材料、燃料、设备的仓储、销售；黄金生产技术的研究开发、咨询服务；高纯度黄金制品的生产、加工、批发；进出口业务；商品展销。公司的核心产品为黄金，其中黄金系列产品包括金精矿、合质金和标准金等。其他产品主要包括铜、白银和硫酸等。截至2021 年底，公司保有资源储量金金属量510.5 吨，铜金属量237万吨，矿权面积达到639 平方公里。公司控股股东中国黄金通过整合内部资源组建了中金资源、中金地质、中金建设、中金珠宝、中金贸易等板块，分别负责集团公司的资源孵化、地质勘查、工程设计和建设、产品延伸和销售及设备和大宗物资的采购，为公司的资源占有、探矿增储、项目建设、产业链延伸、集约采购、降低成本等方面提供强有力的支撑。

    受到美联储持续大幅加息、地缘政治冲突、疫情反复、子公司设备检修等因素影响，2022 年前三季度公司营收增速小幅下降，盈利保持增长。2022 年Q1-Q3，COMEX 黄金期货收盘价均价分别为1879.95/1873.07/1735.69 美元/盎司，Q2-Q3 分别同比下降0.37%/7.33%；2022 年Q1-Q3，LME 铜期货收盘价均价分别为9978.21/9507.48/7731.46 美元/吨，Q2-Q3 分别同比下降4.72%/18.68%。2022 年前三季度公司营业收入为400.36 亿元，同比增长-2.43%；实现归母净利润17.16 亿元，同比增长23.77%；实现扣非归母净利润15.94 亿元，同比增长9.39%。受到子公司河南中原黄金冶炼厂有限公司例行设备检修影响，公司前三季度冶炼金和电解铜产销量有所下降，2022 前三季度，公司生产矿产金14.90 吨、冶炼金28.53 吨、矿山铜5.98 万吨、电解铜28.16 万吨，分别同比增长-0.60%/-10.47%/-2.04%/-6.51%；公司矿产金销量14.45 吨、冶炼金销量27.88 吨、矿山铜销量5.55 万吨、电解铜销量26.67 万吨，分别同比增长

    0.28%/-12.43%/-2.27%/-8.56%。

    公司深耕资源开发，并加快推进重点项目建设。公司始终贯彻“资源生命线”战略，实施新一轮找矿突破战略行动。一是紧盯周边，加速开展条件成熟的现有矿山外围矿权并购，继续推动与地方政府、地勘单位合作，挖掘优势金铜矿业权项目。二是深挖内部重点区域，进一步加大探矿增储投入力度。截至2022 年上半年，地质探矿累计投入资金9590 万元，完成坑探工程3.8 万米、钻探工程 7.2 万米，新增金金属量10.2 吨、铜金属量1127 吨。资源拓展持续推进，上半年延续19 宗矿业权，延续面积达73.88 平方公里。

    公司加快推进重点项目建设，辽宁新都整体搬迁项目已建设完毕，开始投料试生产；内蒙古矿业深部资源开采项目及安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正有序推进。

    随着美联储加息预期放缓、国际局势复杂多变、地缘政治冲突、欧美经济滞涨预期增强，黄金价格有望维持高位运行。受到近期硅谷银行、瑞信事件冲击影响，市场避险情绪显著增强，根据CME 预计，美联储5 月维持利率不变的概率为59.9%，加息25 个基点至5.00%-5.25%区间的概率为40.1%；到6 月累计降息25 个基点的概率为8%，维持利率不变的概率为57.3%，累计加息25 个基点的概率为34.7%。美国3 月ISM 制造业指数为46.3（预期为47.5，前值为47.7），创2020 年5 月以来新低，连续5 个月下降。近期OPEC 减产助推石油价格上涨，美国通胀预期有所增强，但由于受到欧美银行风险事件冲击、经济衰退预期增强影响，预计美联储加息会有所克制。去年以来全球央行持续增加黄金储备为黄金价格提供支撑，2022 年全球央行及官方机构黄金需求达2086.2 吨，同比增长173.15%；截至2023 年2 月底，我国央行黄金储备为6592万盎司，环比增加80 万盎司，为连续四个月增持黄金。2023 年1季度COMEX 黄金期货收盘价为1896.9 美元/盎司，同比增长9.12%，截至4 月5 日，COMEX 黄金期货收盘价已达2037.1 美元/盎司。

    给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023 和2024 年全面摊薄后的EPS 分别为0.46 元、0.66 元和0.71 元，按照4 月4日10.89 元的收盘价计算，对应的PE 分别为23.59 倍、16.58 倍和15.43 倍。受欧美银行风险事件冲击、国际局势复杂多变、美联储加息放缓预期影响，黄金价格有望维持高位运行；随着未来公司资源勘探以及金矿资源的进一步整合，预计公司营收和盈利会保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。

    风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）黄金、铜价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。