黄金行业唯一上市央企，经营业绩持续向好。公司主要从事黄金、铜等有色金属的地质勘查、采选、冶炼，以及投资与管理等；核心产品为黄金，其中黄金系列产品包括金精矿、合质金和标准金等。公司控股股东是中国黄金集团有限公司，是唯一的央企黄金平台。公司旗下共有54 家子公司，其中32 家拥有矿山的子公司。2022 年Q1-Q3 公司实现营收400.36 亿元，实归母净利润17.16 亿元。2018-2021 年营收复合增长率为14.50%，归母净利润复合增长率为106.56%，经营业绩优秀，2022 年Q1-Q3 公司实现营收400.36 亿元，归母净利润17.16 亿元，同比增长23.77%。

    黄金+铜双线驱动，资源禀赋优势明显。截至2021 年，公司保有资源储量金金属量510.5 吨，铜金属量237 万吨，矿权面积达到639 平方公里，黄金资源量国内排名第四。公司目前拥有32 家黄金矿山，其中27 座在产矿山，矿山整体品位较高，平均品位在3 克/吨以上的矿山20 座。公司矿山大都分布于全国重点成矿区带，位置好，潜力大，有进一步获取资源的优势。2021 年公司分别实现矿产金和矿山铜产量20 吨、8.13 万吨。主要子公司内蒙古矿业2020 年矿业权口径净利润7.41 亿元，2021 年矿业权口径净利润11.65 亿元，均超额完成业绩承诺；中原冶炼厂自主研发的“富氧底吹造锍捕金”处于行业领先地位，二期工程投达产后，规模效益的发挥可以带动公司业绩持续向好。

    国企改革稳步推进，释放发展新动能。在母公司集团公司的带领下，公司积极落实国企改革三年行动方案，内部推行中高层干部公开竞聘和社会化招聘，部门副总经理以上岗位均实施公开竞聘，打破岗位固化现象。公司优化收入分配制度，实现工效挂钩，工资总额与预算指标联动，有效调动员工积极性。股权激励方面，2020 年上半年，公司完成第一期股票期权激励计划授予工作，充分调动了公司核心骨干人才的积极性。

    集团资产静待注入，业绩增长潜力可期。中金黄金为中国黄金集团境内资产注入平台，集团公司目前正在对旗下资产进行梳理，目前来看可能注入的控股子公司有6 家，上述公司资源前景良好，盈利能力较强，同时依托集团培育孵化，未来还将持续注入19 家潜在优质企业。待注入资产中莱州纱岭金矿资源储量达到373.06 吨，在建年处理矿石量可达400 万吨，预计达产后黄金产量可达10吨/年，预计资产注入后可大幅提升公司的资源储量和盈利水平。

    盈利预测：考虑到公司资产注入预期强烈，叠加美联储加息进入末端，未来经济衰退可能开启降息周期以及央行购金持续增加支撑金价中枢上行，我们预计2022/2023/2024 年公司将分别实现归母净利润21.45/28.35/34.21 亿元，同比增长26.3%/32.2%/20.7%，EPS 分别为0.44/0.58/0.71 元/股。

    风险提示：金属价格下跌、资产注入不及预期、矿山项目进度不及预期