公司公布2021 年报、2022 年一季度季报：2021 年，公司实现营收561.02亿元，同比增长16.89%；归母净利润16.98 亿元，同比增长9.21%；扣非归母净利16.89 亿元，同比增长22.44%，其中Q4 公司实现营收150.7 亿元，环比增长2.39%；归母净利润3.11 亿元，环比减少35.87%，2022 年Q1 公司实现营收136.29 亿元，环比减少9.56%；归母净利润4.94 亿元，环比增长58.87%；扣非归母净利润为4.25 亿元，环比增长82.76%。

    坚持黄金、铜主业，多金属协调发展。从业务结构来看，2021 年黄金营收349.78 亿元，同比下降7.29%，毛利占比37.55%，毛利率6.80%；电解铜营收244.21 亿元，同比增长54.60%，毛利占比14.44%，毛利率3.75%；矿山铜营收35.99 亿元，同比增长13.43%，毛利占比31.78%，毛利率55.95%。其中黄金、矿产铜、电解铜业务毛利率分别变动-4.43%、+10.01%、+2.26%。价格端：

    2021 年公司主营产品黄金、矿山铜和电解铜的销售单价同比分别变动-18.87%/+38.16%/+30.18%。销量、库存端：2021 年公司矿山金、冶炼金、矿山铜、电解铜销量分别同比-10.13%/+6.59%/-17.9%/+18.76%。

    资产大幅增厚公司业绩，完成业绩承诺。1）内蒙古矿业：公司拥有内蒙古矿业90%股权，截至2021 年底，内蒙古矿业拥有铜/钼资源量201.05 万吨/48.69万吨，处理产能2475 万吨/年，2021 年净利润11.70 亿元（+63.48%），根据权益计算占公司归母净利润62.04%（+20.59%），业绩实现大幅增长，大幅超过业绩承诺。2）中原冶炼厂：公司拥有中原冶炼厂60.98%股权，目前年处理混合精矿150 万吨，2021 年实现净利润5.49 亿元（+23.67%），根据权益计算占公司归母净利润19.71%（+2.31%）。

    项目推进顺利，资源基础不断夯实。2021 年公司探矿工作取得突破，新增金金属量38.8 吨、铜金属量2128 吨，截至2021 年底，公司保有金资源量510.5吨，铜资源量237 万吨，矿权面积达639 平方公里。此外，公司四个重点项目均有进展，其中江西金山改扩建项目和辽宁新都整体搬迁改造项目已经投产，实现项目收益0.70 亿元/0.20 亿元；安徽太平扩建项目和内蒙古矿业深部资源开采项目完工后将实现项目收益1.80 亿元/12.88 亿元。根据中国黄金集团2014 年的承诺，集团境内优质黄金资源将逐步注入公司，为公司可持续发展提供有力的资源保障。

    盈利预测与投资建议：地缘政治、通胀高企等多重因素助推金价继续上涨，我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润为20.83/22.60/24.48 亿元，4 月22 日收盘价对应的PE 分别为18X/16X/15X，维持“推荐”评级。

    风险提示：项目进度不及预期，金属价格下跌，资产注入不及预期等。