4 月20 日,公司公布2021 年报和2022 一季报,2021 年实现归母净利润16.98亿元,同比+9.21%,扣非归母净利润+16.89 亿元,同比+22.44%;Q4 实现归母净利润3.11 亿元,同比-39.93%,环比-35.87%,扣非归母净利润2.32 亿元,同比-37.46%,环比-55.15%。2022Q1 归母净利润4.94 亿元,同比+2.48%,扣非归母净利润4.25 亿元,同比-19.38%。

    产量总体稳定,疫情影响销量。2021 年公司矿产金产销量分别为20/19.52 吨,同比-8%/-10.13%,矿山铜产销量分别8.13/6.98 万吨,同比+0.09%/-17.9%。冶炼金产销量42.25/41.89 吨,同比+4.86%/+6.59%,电解铜产销量40.17/40.03万吨,同比+19.23%/+18.76%。我们认为矿山铜未实现满销主要是受内蒙古疫情对运输造成影响,预计未来这部分库存将为公司带来额外收益。2022 年产量计划较去年略微下滑。公司计划生产矿产金19.51 吨,冶炼金33.63 吨,矿山铜7.8 万吨,电解铜37.28 吨,矿山银57.5 吨,硫酸150.61 万吨,铁精矿15.10 万吨,新增金金属储量27 吨,铜金属储量2420 吨。

    2022Q1 矿山金生产和矿山铜销售同比下滑明显。矿产金产销量4.25/4.45 吨,同比-12.75%/-4.14%,矿山铜产销量1.97/1.76 万吨,同比-3.64%/-19.84%。一方面北京冬奥活动对位于河北和内蒙古的矿山生产造成一定限制,另一方面疫情仍旧对销售具有负面影响。

    内蒙古矿业稳定生产,大幅增厚公司利润。内蒙古矿业铜产量6.5 万吨,钼产量5860 吨,矿业权口径净利润11.65 亿元,超过承诺数6.91 亿元,公司口径净利润11.70 亿元,归母净利润10.53 亿元,占公司净利润62%。

    探矿增储成果显著。截至2021 年底,公司保有资源储量金金属量510.5 吨,铜金属量237 万吨,平均品位2.6g/t,矿权面积达到639 平方公里。公司去年地质探矿累计投入2.5 亿元,完成坑探工程8.3 万米、钻探工程24.2 万米,新增金金属量38.8 吨、铜金属量2,128 吨。嵩县金牛、河南金源、嵩县前河3 家企业新立探矿权5 宗,合计新增矿权面积25.9 平方公里,苏尼特金曦新增金金属量10.3 吨。

    投资建议:预计公司2022-2024 年实现净利润19.5/20.5/21.1 亿元,对应市盈率分别为18.9/18.0/17.5 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:金属价格下行、产量不达预期、安全事故风险等