2020 年归母净利润同比增96.14%，维持“增持”评级4 月29 日公司发布年报，20 年实现营收479.95 亿元，同比+12.82%；归母净利润15.55 亿元，同比增96.14%，高于此前我们预期（20 年12.7 亿）。

    　　业绩上升主因金、铜价上行且公司成本管控效果显著。我们预计21-23 年公司EPS 分别为0.41/0.43/0.48 元（前值0.38/0.48/-元），维持增持评级。

    　　20 年产品价格上涨叠加成本费用下降，支撑公司业绩表现受疫情影响，公司20 年矿产金/冶炼金产量分别为21.74/40.29 吨，同比-11.95/+8.25%，矿山铜/电解铜产量8.13/33.69 万吨，同比-4.18/-3.27%。

    　　产销整体下降，但20 年金、铜价格持续上行抵消产销下行所带来的负面影响。此外，公司成本管控持续推进，全年累计实现降本增效1.72 亿元，其中，本部管理费用同比下降0.13 亿元，降幅0.82%。整体销售毛利率/销售净利率分别同比+1.8/+2.3pct 至12.91/4.03%，盈利能力增强。

    　　子公司业绩承诺兑现，加码公司业绩增长

    　　报告期内，公司完成中原冶炼厂60.98%股权和内蒙古矿业90%股权收购。

    　　内蒙古矿业承诺20 年度经审计的矿业权口径净利润合计数不低于7.34 亿元；20 年实现矿业权口径净利润 7.41 亿元，完成了本年度业绩承诺。此外，两家子公司持续提供产能增量，贡献业绩，据年报，公司21 年生产计划为精炼金 84.12 吨，矿产金 22.44 吨，冶炼金 42.82 吨；矿山铜 8.15 万吨，电解铜 36.1 万吨，均较20 年产量实现增长。

    　　重点项目如期推进，有望增厚公司利润

    　　报告期内，公司重点项目如期推进。辽宁新都整体搬迁改造项目主体厂房已建设完毕，主要设备基本安装到位；安徽常铁矿改扩建项目完成了回风井延深掘进工程；内蒙古矿业深部资源开采项目土建工程基本完成；江西金山改扩建项目已建成投产。公司全年在建项目累计完成投资4.54 亿，后期产能将有望逐渐释放，增厚公司利润。

    　　预计21 年业绩继续增长，维持“增持”评级

    　　随着全球经济的持续复苏，市场避险情绪有所消退，加诸未来美联储加息的可能性存在，出于保守考虑，我们调低21-23 年金银价格预期。同时，考虑到公司在建项目后期将逐渐释放产能，增厚利润，我们预计21-23 年公司归母净利润19.78/21.04/23.29 亿元（前值18.52/23.26/-亿元）。可比公司Wind一致预期 PE（21E）均值23.7X，给予21 年23.7X PE，21 年EPS 为0.41元，对应目标价元9.72（前值11.97 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：黄金、铜等主要产品价格下跌;矿山项目进度不及预期等。