3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩：营业收入323 亿元，同比+9.4%，归母净利润10.37 亿元，对应每股盈利0.21 元，同比+56.1%，扣非归母净利10.08 亿元，同比+468%，业绩符合我们预期，盈利同比上升主要由于黄金、铜价上升，以及去年同期内蒙古矿业净利润作为非经常性损益计算。3Q20 单季度营业收入134 亿元，同比/环比+34.0%/+14.7%，归母净利润5.21 亿元，同比/环比+813%/+46.5%，扣非归母净利润5.05 亿元，同比/环比+334%/+8.9%，3 季度盈利环比提升主要由于公允价值变动收益提升。

    　　评论：1）3Q20 金价环比继续上涨。1-3Q20 国内金价385 元/克，同比上涨26.5%，3 季度均价416 元/克，同比/环比+23.4%/+8.1%。

    　　2）财务费用略有下降。公司1-3Q20 财务费用同比下降0.32 亿元至4.16 亿元，其中利息收入同比增加0.16 亿元，主要由于承兑汇票保证金产生的利息增加。3）1-3Q20 公允价值变动+投资净收益同比增加0.69 亿元至0.34 亿元，3Q20 公允价值变动收益同比/环比增加1.56 亿元/1.70 亿元至0.26 亿元。4）1-3Q20 资产减值损失+信用减值损失同比减少0.43 亿元至0.55 亿元，主要由于部分子公司计提是坏账损失减少。3Q20 资产减值损失+信用减值损失同比/环比减少0.41 亿元/0.51 亿元。5）1-3Q20 少数股东权益占比同比-15ppt 至24%，主要由于发行股份购回中原冶炼厂的少数股东权益。

    　　发展趋势

    　　4Q 黄金价格或仍有支撑。10 月30 日，Comex 金价为1879 美元/盎司，较前期2064 美元/盎司的高点累计跌幅达9%。考虑到近期海外疫情有所反弹，避险需求或增加，我们认为短期金价或仍有支撑。但随着新冠疫苗问世，疫情影响或逐渐消退，全球经济复苏有望提升长端利率，我们认为金价或承压。

    　　盈利预测与估值

    　　由于投资收益及金属价格等假设调整，我们上调2020 年净利润17%至13.9 亿元，维持2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年32.4 倍/34.1 倍市盈率。维持中性评级和11.50 元目标价，对应40.1 倍2020 年市盈率和42.2 倍2021 年市盈率，较当前股价有23.7%的上行空间。

    　　风险

    　　金属价格超预期下跌。