发布19 年年报，归母净利润同比下降7.21%

    　　公司发布19 年年报，归母净利润不及我们此前预期（预期值3.43 亿元）。

    　　2019 年实现营业总收入389.63 亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润1.79 亿元，同比下降7.21%；扣非后归母净利润为2.17 亿元，同比增长69.69%。据一季报，20 年Q1 实现营收73.18 亿元，同比下降16.87%；归母净利润1.60 亿元，同比下降22.40%，扣非后归母净利润为0.4 亿元，同比增长7.61%，受疫情影响Q1 业绩同比有所下滑。公司推进优质资产注入，矿产铜产量有望大幅提升，主营产品黄金价格有望继续上行，我们预计20-22 年EPS 为0.22、0.25、0.25 元，维持“增持”评级。

    　　定增收购内蒙古矿业和中原冶炼厂，有望大幅提升盈利能力据公司公告，中金黄金通过增发股份和现金收购的形式收购中原冶炼厂60.98%股权和内蒙古矿业90%股权，截至2020 年4 月9 日，本次交易标的资产已全部过户完成。其中内蒙古矿业19H1 销售铜精矿约4.1 万吨，业绩承诺19-21 年度经审计的矿业权口径净利润合计数分别不低于人民币7.46 亿元、7.34 亿元和6.91 亿元。中原冶炼厂18 年和19H1 净利润分别约3.55 亿元和1.95 亿元，现有设计规模为年处理混合精矿150 万吨，二期工程投达产后，公司预计理论年产金锭33.82 吨、银锭360 吨、高纯阴极铜34.93 万吨。我们预计此次资产注入有望大幅提升公司盈利水平。

    　　19 年矿山产量同比小幅提升，20 年公司矿产铜产量将大幅提升据19 年报，公司矿产金产量24.69 吨，同比增加1.35%；冶炼金37.22吨，同比下降2.82%；矿产铜1.86 万吨，同比增加3.67%；电解铜34.83万吨，同比增加8.57%。受益于内蒙古矿业的注入，20 年公司矿产铜产量计划为7.89 万吨，较19 年矿产铜实际产量增加324%。

    　　全球实际利率有望继续下行，黄金具备中长期配置价值近期国际地缘政治关系紧张或提振贵金属避险需求，叠加全球货币宽松政策，利率水平普遍较低，随着大宗商品价格企稳回升，通胀预期增强，实际利率有望继续下行，继续推升金价，此背景下黄金具备较强配置价值。

    　　黄金价格上涨有望增强公司后续盈利能力。

    　　资产注入改善盈利能力，维持“增持”评级

    　　由于资产注入，我们调升矿产铜和矿产金产量预期，因疫情影响，我们调降铜价预期，调升金价预期，预计公司20-22 年归母净利润为10.40、11.52、11.83 亿元，20-21 年预测较上次上调186%、150%。预计公司20 年BVPS为3.18 元，参考可比公司3.06 倍的20 年Wind 一致预期PB，给予其20年3.02-3.06 倍PB 估值，对应目标价9.60-9.73 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：黄金、铜等主要产品价格下跌；矿山采选品位下降；矿山项目进度不及预期。