本报告导读：

    公司业绩受减值、少数股东损益暂时增加影响，中期业绩下滑，仍看好公司在黄金大周期中的弹性价值。

    投资要点：

    关注积极因素，下调评级至谨慎增持。公司发布2019年半年报，2019H 公司归母扣非净利0.61 亿元，同比-43.94%；受资产减值、少数股东损益暂时增加影响，下调公司2019 EPS 预测至0.06 元（前值0.10 元），考虑到黄金大周期仍在途中，上调2020-2021EPS 预测至0.14/0.15 元（前值0.11/0.12元），维持目标价10.69 元（对应2020 年PE71.3 倍），当前空间7.9%，下调评级至谨慎增持。

    债转股行至半程，叠加存货减值拖累业绩。公司上半年黄金产量保持平稳，生产矿产金11.18 吨，较去年同期小幅下滑4.53%；中原冶炼厂扩产顺利，公司矿山铜/ 电解铜分别生产9380/143984 吨， 较上年同期增加7.12%/1.62%。由于引入战略投资对中原冶炼厂进行债转股，公司对其控股比例短期由70%下降至39.02%，导致少数股东损益增加影响短期业绩，待债转股完成后将有大幅改善。同时上半年公司应收账款计提减值准备1906.99 万元，同时计提存货跌价准备4127.19 万元（推测由于铜价下跌所致），影响当期利润。

    费用改善显著，黄金仍处上行周期。公司上半年财务费用/管理费用分别压缩16.2%/7.75%至2.65/7.12 亿元，债转股效果明显。公司定增已经在年度股东大会审议通过，待内蒙古矿业优质铜资产注入后，业绩将大幅增厚。黄金仍处于上涨周期，预计公司下半年业绩将显著改善。

    催化剂：定增收购完成，金价上涨

    核心风险：资源外延进度不及预期；铜价下跌；定增进度不及预期