本报告导读：

    公司拟定增收购内蒙古矿业90%股权，完成后归母净利将大幅增厚。美国或将步入降息周期，金价上涨为公司带来业绩弹性。

    投资要点：

    首次覆盖增持评级 。综合 PB 和FCFF估值法，考虑到母公司中国黄金集团承诺将继续注入黄金资产，且本次内蒙古矿业注入后业绩将大幅增厚，债转股完成后财务费用下降，首次覆盖给予目标价值10.71 元，预测公司2019-2021 年净利润3.60/3.82/4.25 亿元，对应 EPS 0.10/0.11/0.12 元；考虑内蒙古矿业并表，备考净利润为10.35/10.38/10.47 亿元（参考业绩承诺口径）。收购前业绩对应2019-2021 年PE 107.4/97.6/89.5 倍估值，对应空间19%，增持评级。

    降息周期渐行渐近，金价有望绽放。假设美国经济发生实质性衰退，随着降息周期的开始金价将有较好表现。展望 2019 年下半年及之后可能发生的降息周期，我们认为此轮降息将肇始于美经济见顶回落，实质性衰退，且近期数据已有所展现，故判断金价具备走强基础。按公司矿金产量23.51吨计算，金价每上涨10 元/克，公司业绩增厚1.19 亿元（主力矿山少数股东权益较大），受益于金价上涨。

    增发收购内蒙古矿业，未来仍有资产注入预期。公司拟向中国黄金集团以6.68 元/股以股份加现金购买内蒙古矿业90%股权，作价37.97 亿元，2019年业绩承诺约7.5 亿元。同时，公司实施债转股及募集配套资金20 亿，财务费用大幅下降。公司保有金/铜金属量496 吨/37 万吨，年产矿金/矿铜23.51 吨/1.8 万吨，定增完成后，公司矿铜年产量将增加6.9 万吨。母公司方面，黄金集团公司目前保有黄金金属量约1,908 吨，铜金属量1,022万吨，承诺仍将继续向中金黄金注入境内优质资源。

    催化剂：定增收购完成，金价上涨

    核心风险：资源外延进度不及预期；铜价下跌；定增进度不及预期