改善业绩手段一：置入大股东优质盈利资产。公司近期公告，拟收购大股东中国黄金集团旗下的内蒙古矿业90%股权，作价45亿元。内蒙古矿业重点开发乌努格吐山铜钼矿，产品包括铜精粉（含银）和钼精粉，矿区面积9.8 平方公里，铜金属储量300 万吨，钼金属储量60 万吨，为我国第四大铜钼伴生矿床。项目于2007 年8 月开工建设，2012 年5 月建成，项目总投资59 亿元。

    公司采选能力已达8 万吨/日，年处理矿量2607 万吨，年产金属铜7.9 万吨。数据显示，内蒙古矿业2018 年1-7 月净利润5.79亿元，90%股权对应年化利润约9 亿，相比公司2017 年净利润2.9 亿，公司业绩将有大幅度提升；

    改善业绩手段二：中原冶炼厂债转股，大幅降低财务费用。公司近期公告，拟对全资子公司中原黄金冶炼厂进行债转股，规模暂时没有披露。中原冶炼厂主要业务为黄金、铜、白银等有色金属的冶炼和销售，一期规模为 年处理精矿 150 万吨，年产 1#金36 吨、1#银 222 吨、高纯阴极铜 21.5 万吨、硫酸 127 万吨。

    2018 年中报数据显示，中原冶炼厂是公司业绩排名第二的子公司，净利润1.46 亿元，仅次于湖北三鑫。但是，中原冶炼厂负债率太高，截止到2018 年7 月份，公司负债率高达87%，负债总额146.7 亿，我们假设经过债转股将负债率降低到50%，也就是负债降低约63 亿，将降低财务费用3 亿以上，考虑到所得税因素，有望增厚公司业绩2.3 亿。

    边际变化很大的黄金龙头，有望上演王者归来。公司背靠中国黄金集团，资源储量很大，截止2017 年底，黄金集团保有黄金储量1925 吨，并承诺具备条件的矿山将逐步注入到上市公司中。

    我们预计2018 年公司矿产金产量24 吨，随着公司资源整合以及矿山注入，无论是黄金储量还是产量，都会有大幅的提升。最近的债转股和置入优质盈利资产就是很明确的信号，有望成为公司王者归来的开始。出于审慎性原则，我们预计公司原有业务2018-2020 年的EPS 分别为0.10/0.14/0.15 元，对应当前市值的PE 分别为84.4/62.6/55.2 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：金价快速下跌风险，资产注入无法实施风险