事件：

    公司财报显示2017 年实现营收329 亿元，同比减少15.41%；实现归母净利2.91 亿元，同比减少19.62%；基本每股收益0.08 元。

    2018Q1 营收减少12.6%，实现归母净利5786 万元，同比减少34.33%。

    点评：

    1、被动减产量，主动收规模：2017 年国家先后出台环保税、资源税政策，以及自然保护区等生态功能区内矿业权退出，部分黄金矿山企业被动减产或关停整改，导致黄金产量自2000 年以来首次出现大幅下滑，全年国内黄金产量426.14 吨，同比减少6.03%。从公司自身看，除了冶炼金产量增加12.54%外，2017 年精炼金，矿产金，矿山铜，电解铜产量较上年同期分别减少19.35%、7.58%、0.18%和45.13%。其中矿产金减少除了环保因素，还有一个原因是下属苏尼特公司露天转井下开采所致（苏尼特公司亦因此利润减少52%）。电解铜产销量下降则是公司主动减少中原冶炼厂外购金业务量所致。

    2、管理费用率增幅较大，计提大额无形资产减值：2017 年公司管理费用率5.33%增幅较大，增量来自于职工薪酬、长期待摊费用及研发费用。另外陕西久盛矿业投资有限公司矿业权计提减值准备2.97亿元，导致公司资产减值同比增加3.84 倍，对业绩产生较大影响。

    3、投资建议：尽管金产量面临下滑，但我们注意到公司2018 年经营计划中，电解铜产量将有65%增幅，这将来源于中原冶炼厂整体搬迁升级改造二期项目的逐步达产。同时由于减值矿权减值损失不可持续，叠加当前地缘政治复杂多变，投资避险需求上升，而黄金产量趋于平稳或下降，金价仍存在上涨空间。预计2018-2020 年公司归母净利将达5.26/5.58/6.04 亿元，EPS 为0.15/0.16/0.18 元，当前股价已处于底部，且未来集团承诺资产注入预期较大，推荐增持评级。

    4、风险提示：产品价格波动风险，安全与环保风险。