2011年，公司实现营业收入14.18亿元，同比增长25.73%；营业利润1.00亿元，同比下降0.89%；归属母公司所有者净利润9319.8万元，同比增长2.61%；基本每股收益0.172元/股。

    主要产品平稳增长，毛利率有所下降。报告期内，公司皮质激素产品量价均略有所提升，实现收入9.09亿元，同比增长7.47%。制剂产品实现收入1.29亿元，同比增长8.53%。中间体产品实现收入2.23亿元，同比接近翻番。但由于原材料成本上涨幅度较大，皮质激素原料药毛利率和制剂毛利率分别同比下降6.66个百分点和5.89个百分点，拖累公司综合毛利率下降4.58个百分点，到18.55%。公司三项费用率均有所下降，期间费用率同比下降2.30个百分点至11.49%。

    搬迁工作基本完成，新厂通过GMP认证。根据天津市城市建设规划的需要，公司进行整体搬迁，预计2012 年将全部建设完毕。目前滨海新区西区二期搬迁项目，所有产品全部通过中国SFDA的GMP新厂认证工作，泼尼松等产品先后通过了美国FDA现场认证、欧盟的现场认证和意大利GMP证书。2011年度公司结转搬迁补偿款5.43 亿元。

    药业集团资产整合启动。报告期内，公司将所持子公司湖北天药公司51%股权协议转让给大股东天津药业集团，2011年9月已完成股权转让，获得投资收益386万元，湖北天药其不再纳入公司合并范围。公司7月非公开增发预案，拟募集资金不超过5.5亿元，主要投向收购天安药业氨基酸原料药资产、金耀生物污水处理资产和皮质激素原料药技术改造升级和扩产项目。发行完成后，公司将新增氨基酸原料药业务，可实现氨基酸原料药与公司现有皮质激素原料药的协同效应。公司控股股东药业集团旗下的原料药资产有望实现整体上市。

    皮质激素价格仍维持高位。2011年皂素价格较2010年底的高点570元/kg有所降低，但全年仍维持在较高水平，2011年平均价格同比上涨约5%，目前价格在555元/kg。同期，地塞米松平均价格同比上涨约10%，目前价格在14500元/kg。在皂素价格的支撑下，预计2012年皮质激素价格将与2011年持平。公司以植物甾醇起始， 经过发酵获得4AD， 进而生产皮质激素。降低了对皂素的依赖，可以在规避皂素成本上涨的同时，享受由于皮质激素价格上涨。

    盈利预测及评级。预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.22 元和 0.29 元，最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为 29 倍和21 倍。公司生产工艺先进，市场份额有望继续提升，巩固龙头地位。维持“增持”的投资评级。

    风险提示:1）原材料价格大幅波动；产品价格大幅波动。2）人民币升值及出口政策变化。