投资要点：

    2011年上半年公司实现营业收入7.98亿元，同比增长37%，实现利润总额和净利润分别为4290.44万元和3508.07万元，同比增长10.83%和10.75%，基本每股收益为0.065元。略低于市场预期。

    营业收入持续高速增长。公司2011年上半年营业收入达到7.98亿元，同比增长37%，维持了一季度以来的高增长。主导产品皮质激素类原料药实现营业收入5.32亿，同比增长17.67%，而中间体和心血管类原料药增速较高，收入同比增速为112.30%和233.89%。从主营业务分地区情况来看，华东和华北地区的收入增速较快，分别为64.26%和43.48%。我们认为这是因为皂素价格维持在高位，对于同行业的公司生产构成了一定的成本压力。而公司的工艺先进，对于皂素的依赖较小，因此龙头地位更加稳固，占据了更大的市场份额。下半年有望保持这一增速。

    毛利率下降较快。2011年上半年皮质激素类原料药营业利润率为18.95%，同比减少2.97个百分点，制剂营业利润率为7.28%，同比减少12.11个百分点。主要是源于出口业务毛利率大幅下滑，公司的2011年上半年共出口创汇4527万美元，但毛利率仅为3.28%，同比减少了18.50个百分点。我们认为这主要是因为上半年大部分化工原料持续上涨，主要生产原料皂素的价格也维持在高位，但终端产品的价格却有所下降。我们认为公司作为中国以及亚洲最大的皮质激素类药物科研、生产、出口企业，具有较强的定价权，出口业务的毛利率在下半年有望回升。

    盈利预测：不考虑非公开发行摊薄，我们预测公司2011年和2012年EPS分别为0.16元和0.25元，结合目前股价来看，PE已经较高。考虑到公司皮质激素龙头地位巩固，合成工艺领先，技改扩产后技术水平和盈利能力将进一步提高；氨基酸原料药有望成为新的利润增长点，因此给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：本次非公开发行尚需获得国有资产监督管理部门、股东大会和证监会批准，审批所需的时间具有不确定性；汇率波动风险；毛利率进一步下滑。