投资要点:

    激素原料药行业集中度渐趋提高，龙头地位不容撼动：06 年价格战逼退中小激素原料药企业，市场份额将向规模大，成本控制能力强的企业集中。天药股份作为激素药物龙头，其产品市场占有率会进一步提高。激素价格有望被几个龙头企业所掌控，未来激素价格有望呈现逐步上升趋势。同时行业景气度也有所恢复，产品库存基本消化完毕，公司原料药产量恢复到2008 年水平的可能性较大,同比增长10%以上。

    皂素原料价格上涨，公司部分产品受益明显：受环保要求提高及黄姜供应紧张，目前皂素价格已经上涨至44-45万元/吨，上半年还有继续上升可能。公司有很强成本转移能力，激素原料药价格能随成本增加而上涨，盈利能力不会受到影响。公司拥有国内唯一较为成熟3029甾醇合成路线，该路线能完全规避皂素价格上升的压力，因此由该路线生产4AD 有很大成本优势。

    技术不断创新降低生产成本：卢总是技术出身，且公司拥有天药研究所24.39%股权，技术创新将是公司未来发展的主旋律。今年年内有望注入一批新技术工艺，这些技术能有效降低生产成本，提高产品转化率。3116、3117 技术正不断成熟，未来成本有较大下降空间。

    滨海新区年内完成厂房建设及产品认证：为配合天津市工业东移的战略，公司整体搬迁至滨海新区，预计年内完成全部建设和认证工作。新增固定资产折旧2000 万元，目前贷款规模能满足新厂区的资金需求，未来管理和财务费用基本保持稳定。

    投资建议：

    我们预测天药股份2010 年、2011 年、2012 年EPS 分别为0.21 元、0.26 元、0.31元。公司技术创新能力在同行业中无可撼动，未来公司盈利增长受三方面驱动：

    （1）市场份额提高带来销量的增长；（2）技术创新，降低生产成本；（3）集中度提高，逐渐掌控产品价格话语权。作为细分行业龙头，能享受较高估值，我们维持“增持”评级，可关注年内新技术注入的阶段性交易机会。

    风险因素：成本上升速度快于产品提价；原料药销量低于预期；人民币升值加速