新厂区成本降低，规模已过盈亏平衡点。滨海的新厂区一期已于2009 年3月正式生产；二期将于今年年底调试完成。新产区现有产能已能保证未来3年需求，产品收率、工艺得到优化，还有一些新工艺在进行放大生产，新车间投产后，生产成本将得到有效降低，毛利率未来仍将不断上升。公司目前皮质激素原料药销售额已达到8 亿元，规模效应已经显现，已经超过盈亏平衡点，即未来3~5 年净利润的增长将远快于销售收入的增长。

    市场份额仍将继续扩大。虽然全球皮质激素的需求增长低于10%，但公司通过挤占他人市场份额仍可达到快速增长，主要有两个原因： 一是辉瑞等巨头将逐渐退出该细分市场，目前已开始不对外销售。二是中国企业挤占印度在全球的市场份额。印度不能种植黄姜，气候原因对发酵不利，因此皂素和一些中间体需要从中国进口，中国未来有可能对印度进行限制。

    受益药品出口市场回暖。2009 年1~10 月我国药品出口同比小幅下跌，但从11 月份开始，出口止跌回升，同比首次实现正增长，涨幅为0.94%。地塞米松的出口量和出口额2009 年下半年确实呈现量价同升的状态。2010 年的出口环境还有较大不确定性，但市场恢复已成普遍预期，并且医药具有较大需求刚性，因此我们认为出口仍会维持回暖趋势。公司2009 年出口额下降8%，预计2010 年将大幅增长。

    预计2010 年皮质激素原料药增长38%，制剂增长9%，净利润增长43%。

    则2009～2011 年EPS 分别为0.17、0.24、0.30 元，对应PE 为54、39、31，估值不低，但考虑到2010 年皮质激素原料药价格将继续上涨，出口环境较为乐观，2010 年很可能出现较大反弹；同时考虑到新厂区处于滨海新区，也是两会关注的焦点之一，也不排除天津市进行医药企业整合的可能性，首次给予“增持”评级。