2005年天药股份的业绩会出现下滑，市场有此已有预期。其原因主要有：2004年公司曾做过一笔钢材贸易业务，增加了销售收入和利润；公司2005年没有进行短期投资，而2004年的投资收益为1086万元。我们预测将这两项非经常性损益扣除后，天药股份2005年的业绩应基本与2004年持平。但实际的经营情况是：主营业务收入、主营业务利润和我们的预期相差不大，管理费用和营业费用与2004年基本持平，而财务费用增加了970万元，导致业绩下滑超出预期。

    天药股份的财务费用增加有两方面原因：一是短期借款由年初的16178万元增至46094万元，利息费用大幅增长；二是人民币升值影响出口业务产生汇兑损失516万元。

    而短期借款增加，主要是因为公司对原拟以发行可转换公司债券资金进行的建设项目先期以自筹资金和银行借款进行投入，同时控股子公司天津市天发药业进出口有限公司对于原材料的采购导致流动资金短缺。从这个角度看，我们认为公司发行可转债的工作不久会再次提上日程。如果发行成功，将有助于降低财务费用、提升公司业绩水平。

    对于人民币升值的影响，公司曾在2005年中期报告中表示可用提高产品价格和通过押汇方式减少汇率波动的风险。但从实际运作的结果来看，效果并不是很理想。由于人民币升值是从2005年7月才开始的，2005年只影响了不到6个月，而2006年可能影响全年且人民币可能继续升值。因此，我们认为2006年人民币升值对公司业绩的影响将超过1000万元。

    从财务报表上看，公司的应收帐款增加6692万元，反映了皮质类激素原料药品市场竞争不断加剧，导致回款周期延长的情况；存货余额比年初增加24650.2万元，公司解释一方面由于产成品的品种增加及新技术的应用，使各工序的中间体数量有所增加。另一方面，公司主要原材料价格持续下降并维持在较低水平，故在较低的价格购进了一定量的原料。

    天药股份重视研发，通过工艺改革不断降低产品成本，应该说取得了很大成绩，在不利的环境中保住了市场份额，这也是我们看好该公司前景的主要原因。但从短期来看，目前该公司处在人民币升值和主导产品地塞米松系列价格下降的不利环境中。加上资金压力较大，我们认为天药股份的核心业务暂时难以出现大的增长。从长远看，随着"3029"项目的完成，公司开拓海外高端市场可能取得成功，另外公司的新产品有望放量，但这都需要一段时间的观察。考虑到上述因素和公司股价短期已有一定涨幅的情况，我们将该公司的投资评级从"推荐"调低至"谨慎推荐"。