业绩回顾

    　　3Q24 业绩符合我们预期

    　　亨通光电公布2024 年三季报：前三季度，公司实现营收423.99 亿元，同比增长20.79%，归母净利润23.15 亿元，同比增长28.32%，扣非净利润22.08 亿元，同比增长30.20%。对应到3Q24 单季度，公司营收为157.85亿元，同比增长32.38%，环比增长6.44%；归母净利润为7.05 亿元，同比增长27.25%，环比下滑35.65%；扣非归母净利润为6.93 亿元，同比增长40.94%，环比下降37.23%，业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　海洋能源订单执行良好，海洋通信订单充沛。根据公司公告，截至2024 年9 月末，公司海底电缆、海洋工程和陆缆产品在手订单约200 亿元（6 月底在手订单金额为210 亿元），我们认为主要由于3Q24 公司的前期拿单实现了有效执行。展望4Q24-2025，我们预期随着江苏多个海风项目逐步开工，国内海风有望迎来景气向上，公司海洋能源订单有望陆续落地，带动海风业绩加速兑现。海洋通信领域，公司公告披露截至9 月底，公司海洋通信业务在手订单金额约60 亿元（6 月底在手订单为55 亿元），其中拥有PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3 亿元。

    　　引入战略投资者，赋能海洋能源业务高质量发展。公告显示，2023 年12月，战略投资者国开制造业转型升级基金按照子公司亨通高压175 亿元的投前估值，向亨通高压增资10 亿元。2024 年，公司又通过亨通高压引入9家战略投资者，截至7 月22 日，海洋能源板块融资总额达25.9 亿元。

    　　股权激励政策绑定核心人员，业绩考核目标彰显发展信心。9 月28 日，公司发布2024 年限制性股票激励计划（草案），拟授予核心技术骨干、核心市场骨干等576 人限制性股票合计2155.3 万股，占公司股本总额的0.87%。同时，公司设立业绩考核目标，以2023 年营收和归母净利润为基数，2024/2025/2026 年营收目标增长率分别为15%/25%/35%，触发增长率分别为12%/20%/28%；或者归母净利润目标增长率分别为20%/30%/40%，触发增长率分别为16%/24%/32%，根据业绩完成度解锁限售。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到国内海风建设节奏逐步明朗，我们上修公司2024 年盈利预测6.0%至27.82 亿元，基本维持2025 年盈利预测33.25 亿元。当前股价对应2024/2025 年15.8/13.3 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到估值窗口切换及盈利预测变化，我们基于2025 年15.1 倍P/E 上修目标价19%至20.40元，对应14%的上行空间。

    　　风险

    　　海风项目推进节奏不及预期；海缆竞争激烈；光缆集采价格下滑。