事件：亨通光电发布2023 年年报及2024 年一季报：23 年公司实现营收476.22 亿元（同比+2.49%），归母净利润21.54 亿元（按调整后口径同比+35.77%），扣非归母净利润20.33 亿元（按调整后口径同比+31.74%），毛利率15.31%（同比+1.14pct），净利率4.52%（同比+1.11pct）；24Q1 公司实现营收117.85 亿元（同比+8.45%），归母净利润5.13 亿元（同比+29.87%），扣非归母净利润4.11 亿元（同比+13.90%），毛利率15.04%（同比-0.79pct），净利率4.35%（同比+0.72pct）。

    　　工业与新能源智能、铜导体增速较快，光通信毛利率提升明显。分产品来看：

    　　23 年公司光通信实现营收73.69 亿元（同比-2.52%），毛利率为29.36%（同比+9.27pct）；智能电网实现营收193.44 亿元（同比+10.00%），毛利率为13.57%（同比+0.41pct）；海洋能源与通信实现营收33.83 亿元（同比-24.57%），毛利率为32.81%（同比-3.31pct）；工业与新能源智能实现营收57.28 亿元（同比+14.41%），毛利率为15.13%（同比+1.07pct）；铜导体实现营收99.42 亿元（同比+22.85%），毛利率为2.31%（同比+1.11pct）。分地区来看：境内业务实现营收387.86 亿元（同比-0.52%），毛利率为16.08%（同比+1.88pct），境外业务实现营收81.53 亿元（同比+14.13%），毛利率为12.10%（同比-1.86pct）。

    　　各业务板块多点开花，在手订单充足。根据23 年年报，截至23 年底，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约185 亿元，拥有海洋通信业务相关在手订单金额约55 亿元，拥有PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目相关订单超3 亿美元。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入分别为517.52 亿元、558.15 亿元、596.71 亿元，归母净利润分别为26.86 亿元、30.20 亿元、33.50亿元，EPS 为1.09 元、1.22 元、1.36 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024 年动态PE 区间18-20X，对应合理价值区间19.60-21.78 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示：海风建设进度不及预期；海外光纤光缆建设不及预期。